АК «АЛРОСА» (ПАО)
Наблюдательный совет — 15 членов, включая представителей РФ и Республики Саха. **Механизм извлечения мажоритарием — ПРОЦИКЛИЧЕСКИЙ НАСОС (новый в наборе, см. §ниже).**
Факторы (база знаний): цена×объём алмазов; плавающая ставка облигаций бьёт (покрытие 0,36×); слабый рубль поднимает выручку
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| ALRS | обыкн. | 19,2 | 2026-07-20 |
| Метрика | Ед. | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Чистая прибыль | млн руб. | 90 404 | 62 730 | 32 245 | 91 319 | 85 182 | 19 246 | 36 239 |
| Выручка | млн руб. | 293 870 | 232 856 | 217 128 | 326 973 | 322 567 | 239 067 | 235 089 |
| Денежные средства и эквиваленты | млн руб. | 27 437 | 13 315 | 86 872 | 29 534 | 36 437 | 81 127 | 38 787 |
| Итого капитал | млн руб. | 247 577 | 253 966 | 265 074 | 223 499 | 381 859 | 368 953 | 406 714 |
| Свободный денежный поток | млн руб. | 92 306 | 47 586 | 79 460 | 105 869 | 2 187 | ||
| Операционный денежный поток | млн руб. | 120 122 | 67 560 | 96 466 | 124 820 | 65 850 | 41 270 | 35 802 |
АК «АЛРОСА» — инвестиционное заключение
1. Профиль и бизнес-модель
Крупнейший в мире алмазодобытчик. Один товар, один географический центр (Якутия), один тип покупателя (мировой гранильный мидстрим). Экспорт — 86% выручки (2021, последний год с раскрытием). Государство контролирует > 50% (РФ 33,0% + Якутия 25,0%).
Ключ к чтению отчётности: между «добыли» и «продали» лежит строка «Движение запасов…» внутри себестоимости. Она — главный драйвер прибыли, и её нет ни в одной другой отрасли набора.
2. Динамика (млрд ₽) — см. полный ряд в forecast-log.md
| 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 327,0 | 295,4 | 322,6 | 239,1 | 235,1 |
| EBITDA (компания) | 139,5 | ~126 | ~134 | 78,6 | 57,8 |
| «Теневая» EBITDA | 167,1 | ~107 | ~98 | 30,9 | 30,6 |
| Чистая прибыль | 91,3 | 100,5 | 85,2 | 19,2 | 36,2* |
| Запасы (в т.ч. алмазы) | 95,5 | 133,4 (52,5) | 181,8 (84,3) | 231,0 (129,9) | 250,8 (148,4) |
| FCF | +105,9 | +47,5 | +2,2 | −17,6 | −13,6 |
| Дивиденд объявлен | 132,2 | 0 | 27,2 | 32,5 | 0 |
* включает 25,8 млрд разовых доходов от выхода из Анголы. Без них операционная прибыль = 7,1 млрд.
3. Баланс и долг
Долг 200,7 · кэш+депозиты 112,3 · ЧД 88,4 · ЧД/EBITDA 1,5 (порог дивполитики). Капитал 406,7. Формально — не дистресс. Но:
- покрытие процентов без разовых = 0,36× (водораздел MVID);
- запасы 250,8 = 36% активов, из них алмазы 148,4 — без единого рубля резерва под обесценение (IAS 2, чистая цена продажи). Списание 20% = −29,7 млрд.
- Депозиты 62,8 (2023) → 7,6 (2024) → 73,5 (2025, деньги от продажи Анголы) — подушка не заработана, а выручена от распродажи актива.
4. Денежные потоки
OCF 124,8 (2021) → 65,9 → 41,3 → 35,8. CAPEX держится 49–64 (нельзя резать: соцнагрузка). FCF отрицателен два года подряд. Компания перестала быть FCF-машиной в 2023 г.
5. Дивиденды
Политика: ≥50% прибыли МСФО при ЧД/EBITDA ≤ 1,5; база расчёта — FCF. История: 10,8 → 15,4 → 65,8 → 80,7 → 57,3 → 19,0 → 132,2 → 0 → 27,2 → 32,5 → 0. Оба критерия сейчас нарушены. Дивиденда за 2025 г. нет; за 2026 г. ждать не приходится. ⇒ Государство перестало получать от ALRS дивиденды — но продолжает получать НДПИ (22,0–51,6 млрд/год).
6. Оценка
Не считаем (нет котировок в первоисточнике). Отметим только: EPS 12,61 (2021) → 2,93 (2024) → 5,02 (2025, из них ~3,6 ₽ — разовые).
7. Риски (по убыванию)
- ⛔ Списание запасов (IAS 2). 148,4 млрд алмазов на складе при закрытом западном рынке. Резерв — ноль. Самая крупная непризнанная позиция набора.
- ⛔ Покрытие процентов < 1. Долг 200,7, часть — облигации с плавающей ставкой.
- Секулярный риск товара (H6) — не доказан, но и не снят (см. §8).
- Обесценение ОС растёт третий год (0,2 → 5,0 → 8,6); менеджмент сам называет «цены на алмазы» единственной переменной, способной обвалить тест ЕГДП.
- Соцнагрузка делает сокращение добычи политически невозможным.
- Пробел раскрытия: цена/карат, объёмы, сегменты, связанные стороны (Гохран) — изъяты.
8. Вывод
За:
- Ось-1 moat (ресурс) реальна и не воспроизводима; лицензии до 2048 г.
- Баланс формально ещё крепок (ЧД/EBITDA 1,5, капитал 406,7).
- Снижение ставки ЦБ (21% → 16%) — единственный работающий в плюс драйвер, придёт в 2026 г.
- Государство имеет и мотив, и инструмент помочь (Гохран, субсидии, НДПИ).
Против:
- Компания зарабатывает операционно 7 млрд и платит 18–20 млрд процентов.
- Прибыль третий год держится на неповторяемых источниках (склад, курсовые, распродажа активов). Все три исчерпаемы.
- Дивиденда нет и не будет ближайшие 1–2 года.
- Единственный товар, на который нет обязательного спроса.
Позиция: НЕ ИНВЕСТИЦИОННО ПРИВЛЕКАТЕЛЬНА на горизонте 1–2 лет. Это не «дешёвый циклический актив на дне» — это компания, у которой невозможно установить, дно это или склон, потому что различитель (реакция выручки на снятие санкций) находится за пределами имеющихся данных. Покупать здесь — значит ставить не на алмазы, а на геополитику.