ПАО «Инарктика» (до 2022 — ПАО «Русская Аквакультура»)
Карточка компании. **Крупнейший в России производитель атлантического лосося и морской форели** (садковое выращивание в Баренцевом и Белом морях, Мурманская обл. и Карелия). Полный цикл строится: **икра/малёк (смолтовые заводы) → садки в море (2–3 года роста) → вылов → переработка → красная рыба/икра** под брендами «Инарктика», «Мурманский лосось». Головная — ПАО «Инарктика», Москва. Бизнес **на 100% внутрироссийский** (в 2025 «Группа осуществляет продажи только на территории РФ»). Прямой бенефициар продэмбарго-2014 — замещает норвежского лосося. Отчётность МСФО с 2015, единица форм — **тыс. руб.**
Факторы (база знаний): закредитован ЧД 13,8 → ставка −; биоактивы IAS41 доминируют
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| AQUA | обыкн. | 297,8 | 2026-07-20 |
| Метрика | Ед. | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Чистая прибыль | млрд руб. | 3,3 | 3,1 | 8,5 | 11,9 | 15,5 | 7,8 | |
| Выручка | млрд руб. | 8,8 | 8,3 | 15,9 | 23,5 | 28,5 | 31,5 | 24,6 |
| Итого активы | млрд руб. | 56,8 | 58,8 | 60,3 | ||||
| Денежные средства и эквиваленты | млрд руб. | 0,1 | 0,6 | 0,3 | 0,3 | 0,9 | 1,5 | 3,3 |
| Чистый долг | млрд руб. | 4 | 6,1 | 8 | 13,3 | 13,6 | 12,7 | 13,8 |
| Дивиденды выплаченные (всего) | млрд руб. | -3,9 | -4,3 |
Инвестиционное заключение — Инарктика (AQUA)
1. Профиль и бизнес-модель
Крупнейший в РФ производитель атлантического лосося и морской форели (садки в Баренцевом/Белом морях). Полный цикл: икра/малёк → садки (2–3 года) → вылов → красная рыба/икра. Продажи 100% РФ. Прямой бенефициар продэмбарго-2014 (замещение норвежского лосося). ~86,6 млн акций, free-float ~19%, нет контролирующего бенефициара.
2. Динамика (млрд ₽)
| 2015 | 2017 | 2019 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 0,87 | 5,02 | 8,80 | 15,90 | 23,50 | 28,48 | 31,55 | 24,64 |
| Переоценка биоактивов | −0,16 | +0,20 | +2,58 | +3,17 | +1,61 | +6,25 | −2,51 | −4,41 |
| Гибель рыбы | −0,93 | −0,17 | −0,55 | ~0 | ~0 | −1,14 | −2,70 | −2,53 |
| Чистая | −1,34 | 0,38 | 3,26 | 8,49 | 11,93 | 15,47 | 7,76 | −2,24 |
Выручка ×~28 от дна-2015, но НЕ монотонно: провалы 2015/2018/2025. Чистая ходит противофазно выручке через переоценку IAS 41 и подвержена биошоку.
3. Баланс и долг
ЧД 0,7 (2017) → 13,8 млрд (2025), ND/EBITDA ~2–3,5×. Биоактивы 44% активов (26,4 из 60,3 млрд). Проценты ×2 в 2025 (2,81 млрд), за вычетом госсубсидий по %. Кэш-буфер 3,34 на конец 2025.
4. Денежные потоки
OCF структурно дренируется зарыблением (увеличение биоактивов −6,7 млрд в CF-2025 = положительный волатильный WC). CAPEX на садки/смолт. FCF слабый в фазы наращивания стада.
5. Дивиденды
Платит; payout реагирует на результат: 3,90 (2023) → 4,35 (2024, 10–20 ₽) → 0,87 (2025, 10 ₽) — срез после убытка. Governance-дисциплина (нет мажоритария-извлекателя).
6. Риски
- ⭐⭐ Биошок (массовая гибель рыбы) — главный катастрофический драйвер; периодичен (2015, 2024–25).
- Переоценка IAS 41 — неденежный знак-переменный свинг, переворачивает чистую.
- Ставка ЦБ через долг (проценты ×2); импорт смолта/корма (санкции/логистика).
- Смягчители: санкц-иммунитет, субсидии, длинный биоцикл (заряженная биомасса → V-отскок).
7. Вывод
За: доминирующий защищённый игрок импортозамещения, дефицитная география, секулярный спрос,
governance-дисциплина, заряженная биомасса-2025 (26 263 т) под восстановление выручки-2026.
Против: циклический биошок делает чистую нестабильной; закредитованность; headline пиковых лет
раздут неденежной переоценкой. Позиция: качественный агро-актив с уникальным риском биологии;
2026 — тест на V-отскок (см. 2025/annual/forecast.md). Оценивать по валовой марже до переоценки и
операционной базе, не по headline-чистой/EPS.
Factor-fit — вердикт (вслепую)
АГРО, подтип «аквакультура» (3-я компания). Полное изложение — forecast-log.md §Factor-fit и
строка в sectors/factor-fit.md. Кратко: ядро GCHE/RAGR (спред-маржа, IAS 41, субсидии-проценты,
санкц-иммунитет, ставка через долг, положит. WC) прилипает; подтип из-за амплификации биоактивов
(доминируют) + волатильной выручки (биоцикл/биошок). Расширяет агро, не заводит новую отрасль.