ПАО АНК «Башнефть»
Итог: 5/7 по базе (2025 — ниже диапазона: недооценили курсовой удар крепкого рубля). Нефтяная модель применима, но у BANE — **дисконт на корпоративное управление** (Роснефть выводит кэш через связанные стороны; разовые статьи — иск к АФК «Система» 2017 +100 млрд). Для BANEP ключ — фактические дивиденды, а не прибыль.
Факторы (база знаний): экспортёр под Роснефтью; крепкий рубль=курсовой убыток → слабый=прибыль; знак ставки в базе не выражен
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| BANE | обыкн. | 968,5 | 2026-07-20 |
| BANEP | прив. | 864 | 2026-07-20 |
| Метрика | Ед. | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Чистая прибыль | млрд руб. | 76,8 | 11,7 | 83,3 | 108,1 | 178,9 | 103,9 | 46,6 |
| Чистая прибыль акционерам | млрд руб. | 49,2 | ||||||
| Операционная прибыль | млрд руб. | 96,8 | ||||||
| Выручка | млрд руб. | 855 | 532 | 851 | 691,5 | 1 032 | 1 065 | |
| Итого капитал | млрд руб. | 534,3 | ||||||
| Чистый долг | млрд руб. | 85,6 | ||||||
| Капитальные затраты | млн руб. | -61 176 | -66 387 | -62 983 | -65 459 | -74 055 | -42 438 | |
| Свободный денежный поток | млрд руб. | 67,8 |
BANE / BANEP — инвестиционное заключение
Границы источника (читать до цифр). Все числа ниже — только из
companies/BANE/<год>/annual/report.md,variance.mdиforecast-log.md. Чего в базе НЕТ ни за один год: амортизация (⇒ EBITDA не вычисляется), НДПИ/пошлины отдельной строкой, добыча и переработка в натуре, сегменты, чистый долг по МСФО. ОДДС есть только за 2024–2025 гг.; чистый долг — только за 2021–2023 гг. и только по РСБУ. Поэтому часть обязательных метрик даётся как верхняя граница или прокси, а не как значение. Всё, что не извлечено, помечено «данных нет» — не додумывается.
1. Профиль и бизнес-модель
Средняя вертикально интегрированная нефтяная компания (Башкортостан): добыча + собственная переработка (УНПЗ / Новойл / Уфанефтехим) + сбыт. Два инструмента на MOEX: BANE (обыкновенные) и BANEP (привилегированные).
Главный факт биографии — не нефть, а собственник. С 12 октября 2016 г. контролирующий акционер — ПАО «НК «Роснефть»; до этого (2015 г.) компания была в госсобственности. Всё, что отличает BANE от «чистой» нефтяной модели сектора, растёт из этой даты.
Головная ПАО — реальный операционный периметр, а не оболочка. Основные средства на балансе головной компании — 204,6 млрд ₽ (ст. 1150, 31.12.2022); выручка головной = 0,74 выручки группы, прибыль = 0,94 прибыли группы (калибровка по 2023 г. — единственному году, где есть оба стандарта). ⇒ РСБУ у BANE работает как грубый прокси группы — в отличие от SIBN (ОС головной 3,0 млрд ₽, торговая оболочка) и GAZP. Это единственная причина, по которой 2022 год вообще существует в нашем ряду.
2. Динамика показателей (млрд ₽, МСФО, прибыль акционерам)
| 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | ≈611 | ≈593 | ≈673 | ≈860 | ≈855 | ≈532 | ≈851 | 691,5ᴿ | ≈1 032 | ≈1 065 | 1 001,8 |
| Чистая прибыль (акц.) | 58,2 | 52,0 | 141,9 | 97,1 | 76,8 | ≈11,7 | 83,3 | 108,1ᴿ | 178,9 | 103,9 / 104,7¹ | 49,2 |
| Операционная прибыль | н/д | н/д | н/д | н/д | н/д | н/д | н/д | 134,5ᴿ | н/д | 137,2 | 96,8 |
| «Прочие» (фин. + курсовые) | н/д | н/д | н/д | н/д | н/д | н/д | н/д | −13,6ᴿ | н/д | −1,1 | −40,2 |
| EBITDA | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — |
ᴿ — РСБУ головной ПАО (не группа), в МСФО-ряд не переносится. ¹ 103,9 = прибыль группы; 104,7 = акционерам (см. §7 — противоречие ряда). EBITDA не считается ни за один год: амортизация не раскрыта ни в одном отчёте базы. Любой ND/EBITDA у BANE — оценка сверху, а не факт.
Разделение headline vs underlying — обязательное для этой компании:
| Год | Headline | Разовое / курсовое | Underlying |
|---|---|---|---|
| 2017 | 141,9 | +≈100 разовый доход по иску к АФК «Система» | ≈55–70 (оценка отчёта/variance) |
| 2022ᴿ | 108,1ᴿ | налог прошлых лет +4,4 (ст. 2461); нетто «прочих» −13,6 (состав не раскрыт) | ≈103,7ᴿ без налогового разового |
| 2024 | 104,7 | «прочие» всего −1,1 | ≈ headline |
| 2025 | 49,2 | «прочие расходы» −40,2 (фин. + прочее + курсовые) | прибыль до налога без прочих = 96,8; после налога по эфф. ставке 17,7% ≈ 80 (наша арифметика, не факт) |
Прочтение ряда. 2017-й — не рекорд бизнеса, а рекорд юриста: ×2,7 к 2016 г. сделан статьёй, которой в операционке нет. Настоящий рекорд — 2023 г. (178,9): высокая рублёвая выручка + сузившийся дисконт Urals. 2024-й (−42%) убит налогами при выросшей выручке — как у ROSN/LKOH. 2025-й (−53%) убит крепким рублём дважды: операционная прибыль −29% (цена) и сверху −40,2 курсовых/прочих. Модель сектора «цена × курс» на BANE работает; ошибаются в ней только на магнитуде курсового удара (наш промах-2025: прогноз 70–120, факт 49,2).
Устойчивость к шоку — хуже, чем у крупных. COVID-2020: прибыль −85% (76,8 → ≈11,7) против −79% у ROSN. Средний игрок без buyback-подушки и без кэша на балансе (§3) проседает глубже. Периметр при этом крепкий: санкционный шок-2022 его не разрушил — выручка головной 691,5ᴿ → 766,5ᴿ (2023): профиль «танкерного» экспортёра, а не «трубы».
3. Баланс и долг
Чистый долг раскрыт только по РСБУ головной компании и только за 3 года:
| млрд ₽ | 31.12.2021ᴿ | 31.12.2022ᴿ | 31.12.2023ᴿ |
|---|---|---|---|
| Кредиты и займы | 97,1 | 93,7 | 50,6 |
| Денежные средства | 0,001 (633 тыс. ₽) | 0,001 (983 тыс. ₽) | 0,011 |
| Краткоср. финвложения | 7,6 | 8,2 | 0,02 |
| Чистый долг | ≈89,4 | ≈85,6 | ≈50,6 |
| Проценты к уплате | н/д | 12,6 | 10,8 |
| Проценты к получению | н/д | 10,7 | 7,6 |
| Чистый процентный результат | н/д | −1,9 | −3,2 |
| Капитал | 447,0 | 534,3 | 666,3 |
| Активы | 766,0 | 820,8 | 929,8 |
ND/EBITDA — не вычислим (нет EBITDA). Оценка сверху: поскольку EBITDA ≥ операционной
прибыли, ND/EBITDA ≤ ND/операц. прибыль = 85,6 / 134,5 = 0,64× (2022ᴿ) и
50,6 / 162,0 = 0,31× (2023ᴿ). ⇒ Долговая нагрузка низкая; BANE — не ROSN.
⭐ Строка, ради которой стоит читать этот отчёт
Денежные средства ПАО АНК «Башнефть» на 31.12.2022 — 983 ТЫСЯЧИ РУБЛЕЙ (на 31.12.2021 — 633 тыс. ₽; на 31.12.2023 — 10,9 млн ₽) при выручке 691,5 млрд ₽ и дебиторской задолженности 379,9 млрд ₽ = 46% активов (рост за год +84,7 млрд). Источник:
2022/annual/report.md, баланс ф. 0710001, ст. 1250 / 1230 / 1600.
Компания с выручкой почти 700 млрд ₽ держит на счетах менее 0,001% годовой выручки — три значащие цифры. Это не интерпретация примечаний о связанных сторонах, а строка публикуемой формы. Весь операционный кэш физически покидает компанию в течение года и оседает в дебиторке группы Роснефти. Ликвидной подушки у BANE нет по построению — и не было ни в один из трёх раскрытых годов.
Косвенный расчёт, усиливающий вывод (гипотеза — состав не раскрыт): проценты к получению в 2022 г. — 10,7 млрд ₽, что уже покрывается финансовыми вложениями (155,7 долгосрочные + 8,2 краткосрочные = 163,9 млрд ₽ под ≈6,5%). ⇒ Дебиторка в 379,9 млрд ₽, по-видимому, не приносит процентного дохода вовсе. Если так, миноритарий BANE бесплатно фондирует группу Роснефти суммой, вчетверо превышающей весь долг компании, — при том, что собственный долг стоит 12,6 млрд ₽ процентов в год. Это и есть цена корпоративного управления, выраженная в рублях.
4. Денежные потоки
ОДДС в базе есть только за 2024–2025 гг. (за 2015–2023 гг. данных нет; РСБУ-файл 2022 г. форм 0710004/0710005 не содержит).
| млрд ₽ | 2024 | 2025 |
|---|---|---|
| OCF | 163,0 | 110,2 |
| CAPEX | 74,1 | 42,4 |
| FCF | ≈89,0 | ≈67,8 |
| Чистая прибыль (акц.) | 104,7 | 49,2 |
| FCF / прибыль | 0,85× | 1,38× |
FCF устойчивее прибыли — канонический вывод нефтегаза, подтверждённый и здесь: прибыль −53%, а FCF −24% (CAPEX срезан вдвое). Но у BANE этот вывод не работает для миноритария: FCF 67,8 млрд ₽ при денежных средствах на балансе 983 тыс. ₽ означает, что свободный поток существует,