ПАО «Башинформсвязь» (Группа компаний Башинформсвязь)
Карточка компании. **Региональный оператор связи Республики Башкортостан** (Уфа): фиксированная телефония (местная/внутризоновая, «пейджерный» умирающий сегмент), **широкополосный доступ в Интернет (оптика)**, передача данных, **коммерческое хранение данных (ЦОД)**, аренда каналов/инфраструктуры операторам, а также — растущий с 2020–2021 гг. **низкомаржинальный блок системной интеграции/строительства и цифровизации региона** (B2G Башкортостана: «Безопасный город», сети, оборудование). Работает почти исключительно в границах Башкортостана. Отчитывается по МСФО (консолидированная Группа) — с провалами раскрытия; РСБУ (ПАО-голова) закрывает пробелы. Единица обеих форм — **тыс. руб.** (в analysis → млрд ₽).
Факторы (база знаний): Регион-телеком дочка Ростелекома, казначейский узел, ставка нейтральна
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| BISVP | прив. | 8,7 | 2026-07-20 |
| Метрика | Ед. | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Чистая прибыль | млрд руб. | 0,6 | 2,4 | 2,9 | 2,7 | 0,9 | 1,9 | |
| Операционная прибыль | млрд руб. | 2,2 | 3,8 | 3,2 | 3,8 | 2,1 | ||
| Выручка | млрд руб. | 9,7 | 25,7 | 6,1 | ||||
| Итого активы | млрд руб. | 25,9 | ||||||
| Денежные средства и эквиваленты | млрд руб. | 0,4 | 1,2 | 4,9 | 1,9 | |||
| Итого капитал | млрд руб. | 15,2 | 25,5 |
BISVP (Башинформсвязь) — аналитическая записка
Тезис в одну строку
Региональный телеком-инкумбент Башкортостана — дочка Ростелекома (двойной счёт с RTKM), факторно НЕ повторяющая ни один готовый полюс телекома: не чистый нетто-кредитор (MGTS/TTLK, ставка «+») и не структурный нетто-должник (MTSS/RTKM, ставка «−»), а КЭПТИВНЫЙ КАЗНАЧЕЙСКИЙ УЗЕЛ — одновременно берёт и выдаёт займы внутри группы RTKM «по ставке ниже рыночной» → знак ставки ПРИГЛУШЁН. Плюс уникальный ре-микс НАОБОРОТ: маржа не растёт от ре-микса (как у RTKM/MGTS), а СЖИМАЕТСЯ низкомаржинальной выручкой дочек.
Факторный профиль (по осям набора)
- Драйвер выручки: региональная связь (тариф×объём, recurring) — ПЛОСКОЕ ядро ~6 млрд (РСБУ-голова) + ЭКЗОГЕННЫЙ низкомаржинальный блок дочек (B2G/стройка/интеграция Башкортостана), качающий групповую выручку 8→32→26 млрд.
- Что правит чистую: объём проектов дочек (операционка) + налог (эфф. до 55%) + разовые/финрасходы. НЕ ставка в чистом виде. §3-шум ярче §1-ставки.
- Реакция на ставку ЦБ: ⭐ ПРИГЛУШЕНА/неопределённа — казначейский узел (займы ОТ и К связанным сторонам RTKM примерно равны, ставка «ниже рыночной»). Знак баланса дрейфует нетто-должник(2018–22)→слабый кредитор(2023–24), но обе стороны интрагрупповые.
- FX: незначим (рублёвая выручка/расходы; курсовые ±0,03 млрд).
- Moat: последняя миля/инфраструктура связи Башкортостана (регион-инкумбент — невоспроизводимо локально); устойчивость к шоку высокая (базовая услуга, внутренний спрос, санкц-иммунна — прошла 2022 ростом). «Пейджер» (фикс-телефония) тает, но локализован. ⚠️ moat слабее в подрядном/интеграционном блоке (конкурентный, тонкая маржа).
- Капитал vs маржа: OIBDA-маржа ядра ~40% (2018–19) размыта до 25–28% миксом дочек — решение видно в МИКСЕ, не в капексе.
- Профиль шока: санкц-иммунна (внутренний спрос); главный риск — объём региональных проектов (бюджет РБ/RTKM) и governance Ростелекома (извлечение кэша, интрагрупповые условия).
- Пределы раскрытия: сегменты выручки НЕ раскрыты (Пост. 1102/1490 изъяли примечание); МСФО дырявый (нет 2015–17, 2020, 2025); РСБУ — только голова.
Сопоставление с телеком-набором
| BISVP | MGTS | TTLK | MTSS/RTKM | |
|---|---|---|---|---|
| Тип | регион-инкумбент, ДОЧКА RTKM | регион (Москва), дочка МТС | регион (Татарстан), НЕЗАВИСИМ | федералы |
| Знак ставки | ⭐ ПРИГЛУШЁН (казнач. узел) | «+» (кубышка = займы МТС) | «+» (депозиты; перевернулся во времени) | «−» (структурный долг) |
| Баланс | берёт И даёт внутри RTKM | чистый кредитор (даёт МТС) | чистый кредитор (банк.депозиты) | чистый должник |
| Ре-микс | ⭐ НАОБОРОТ (маржа↓ от дочек) | маржа плоская 53% | маржа↓ (капекс мобайла) | маржа↑ (фикс→цифра) |
| Дивиденд | голова доится RTKM (~100%+) | обнулён с 2019 | платит из FCF | из долга |
| Миноритарий | преф BISVP (об. ~100% RTKM) | преф MGTSP заперт | обыкновенная TTLK | преф RTKMP / об. |
| Двойной счёт | ⚠️ ДА (⊂ RTKM) | ⚠️ ДА (⊂ MTSS) | нет | — |
Вывод
Прилипает к телеком по операционке (7-я компания сектора), но как ГИБРИД-подтип «региональный телеком- инкумбент — кэптивный казначейский узел мажоритария + ре-микс наоборот». Ближайший аналог — MGTS (дочка, трапнутый преф, извлечение кэша), но с ДВУМЯ ключевыми отличиями: (1) баланс не чистый-кредитор, а балансированный узел (знак ставки приглушён, не «+»); (2) ре-микс УХУДШАЕТ маржу (низкомаржинальные дочки), а не улучшает. Как инвестидея BISVP — ставка на преф-дивиденд + дисциплину/условия Ростелекома, при непрозрачном (дырявый МСФО) и экзогенном (объём B2G-проектов) драйвере. Двойной счёт с RTKM обязателен к учёту.