BSPB — инвестиционное заключение

Отраслевая рамка — sectors/banks.md. Ловушки чтения — reading-traps.md. Числа — только из companies/BSPB/<год>/annual/report.md и forecast-log.md. ⚠️ Два разрыва в ряду: 2021 — реальный пробел (BSPB публиковал лишь интеримы; факт ≈18 млрд по публикациям), 2022 — по публикациям (полный годовой PDF не найден, отчёт-2023 одноколоночный, без сравнительной колонки). Оба помечены. ⚠️ Раскрытие по BSPB бедное: CET1/Н1.0, CoR, структура пассива и дивиденды в нормализованных отчётах отсутствуют — данных нет.

1. Профиль и бизнес-модель

ПАО «Банк «Санкт-Петербург» — небольшой региональный банк (СПб), корпоративно-ориентированный, публичный (обыкновенные BSPB и привилегированные BSPBP). По активам — на порядки меньше SBER и ВТБ.

Роль в наборе — проверка гипотезы «малый банк = слабая франшиза». Гипотеза опровергнута, и BSPB — главное доказательство: он ведёт себя не как «маленький ВТБ», а как сильная франшиза уровня лидера, местами сильнее лидера.

Источник силы, по данным отчёта-2015: значимая доля дешёвых корпоративных остатков в пассиве. То есть банк не занимает у корпората по рыночной цене (модель CBOM), а держит его расчётные/операционные деньги — тот же тип пассива, что позже был описан на AVAN («банк ОБСЛУЖИВАЕТ расчёты, а не ЗАНИМАЕТ у клиента», sectors/banks.md).

⚠️ Числовой разбивки средств клиентов на текущие/срочные в собранных отчётах BSPB нет (данных нет). Доля переоцениваемых обязательств измеряется косвенно — поведением ЧПД на пиках ставки (§2, §8), и оно у BSPB лучшее в наборе.

2. Динамика показателей (млрд ₽)

ᵃ 2021 и 2022 — по публикациям, не из первичного PDF (пробел раскрытия). ᵇ ЧПД-2017: 20,55 в отчёте-2017 и 19,66 в сравнительной колонке отчёта-2018 (реклассификация) — держим обе. ᶜ Рост 2020 → 2023 (25,52 → 50,83) — за два года ×2,0; помесячную декомпозицию мешает пробел 2021–2022.

Три перелома в дуге BSPB:

1. 2015–2020 — «скучный крепкий малый банк»: ЧПД 17–26, прибыль 4–11, ROE 10–13%. Ничего выдающегося, но и ни одного плохого года.
2. 2020–2024 — взрыв. ЧПД ×3,0 (25,52 → 77,76), прибыль ×4,7 (10,83 → 50,78), ROE 27–29% — выше SBER. Причина одна: высокая ставка при дешёвом пассиве.
3. 2025 — расплата лагом. ЧПД ещё вырос (+10%, до 77,76), а прибыль упала −25% (50,78 → 37,85), ROE 27% → 18%.

⭐ Два наблюдения, ставших отраслевыми правилами (оба из BSPB):

• (2024) «Размер не определяет поведение банка». При ставке 21%: ЧПД SBER +17%, BSPB +39%, VTBR −36%. Малый банк отреагировал как сильная франшиза — сильнее лидера. Гипотеза «малый = слабый» опровергнута; ось анализа — качество франшизы фондирования, а не размер активов. Внесено в sectors/banks.md из companies/BSPB/2024/annual/variance.md.
• (2025) ⚠️ ЛАГ CoR — не путать пик маржи с пиком прибыли. Высокая ставка сначала раздувает маржу (2023–2024), а потом приводит рост стоимости риска: дорогие кредиты вызревают и бьют по прибыли на следующем витке. ЧПД +10%, прибыль −25%. Это единственный промах нашего walk-forward по BSPB (прогноз 48–58, факт 37,85) — и он оказался ценнее большинства попаданий: правило перенесено в sectors/banks.md и затем подтвердилось ещё на трёх банках (SVCB, MBNK, USBN). См. companies/BSPB/2025/annual/variance.md.

3. Баланс, капитал, достаточность

Достаточность капитала (Н1.0/CET1), стоимость риска (CoR), структура фондирования и величина капитала в собранных отчётах НЕ раскрыты — данных нет. Это главная слепая зона по BSPB: запас прочности банка нечем проверить по первоисточнику, а именно он — условие V-отскока в модели сектора.

Что известно косвенно:

• Капитал не терялся ни разу за 11 лет. Ни одного убыточного года; в шок-2022 — наоборот, рекордная прибыль ≈47,5. Отсутствие структурного урона в шок — тот самый индикатор прочности, который sectors/banks.md ставит выше глубины провала прибыли.
• ROE реконструируется и лежит в диапазонах: 10–13% (спокойная фаза), 27–29% (фаза высокой ставки), 18% (2025, после удара CoR).
• Средства клиентов растут (326 → ≈472 к 2020 г.) — база не убегает.

4. Денежные потоки

Данных нет. ОДДС в собранных нормализованных отчётах BSPB отсутствует (за 2023 и 2025 гг. источники — сокращённые формы). Для банка FCF не определён (sectors/banks.md); доступный заменитель — динамика прибыли и средств клиентов (§2, §3).

5. Дивиденды

Данных нет. Дивидендный ряд, payout и дивдоходность в собранных report.md не раскрыты. В profile.md компании дивиденды и байбэк упоминаются как гипотеза при постановке задачи, а не как извлечённый из отчётности факт, — поэтому в заключение они не переносятся.

⚠️ Отдельно важно: у BSPB неприменим отраслевой индикатор «дивиденд после шока = опережающий признак прочности» — не потому, что банк не платит (как CBOM), а потому, что мы не располагаем данными. Это пробел сбора, который стоит закрыть: для банка с двумя классами акций (BSPB/BSPBP) дивидендная политика — существенная часть тезиса.

6. Оценка

Рыночных котировок в базе нет → P/E, P/B, дивдоходность НЕ считаем. По BSPB не считается и BVPS: величина капитала и число акций в собранных отчётах отсутствуют (данных нет).

Единственная опора для суждения о P/B — ROE-ряд, и он показателен: