ПАО «Дагестанская энергосбытовая компания» (Дагэнергосбыт / ДЭСК)
Факторы (база знаний): Умерший ГП, ЧП правил ОКУ в пределе; лишён статуса→банкрот, знак ставки вырожден
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|
| Метрика | Ед. | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Чистая прибыль | тыс. руб. | 92 501 | 0 | |||||
| Выручка | тыс. руб. | 10 578 129 | 11 714 944 | 12 381 636 | 6 567 940 | 0 | ||
| Денежные средства и эквиваленты | тыс. руб. | 310 175 | 1 048 639 | 557 909 | 541 717 | 56 | 122 653 |
DASB (ПАО «Дагестанская энергосбытовая компания» / Дагэнергосбыт / ДЭСК) — инвестиционное заключение
⚰️ Микрокап ~1 млрд ₽ (5,269 млрд акций × ~0,20 ₽); экономически акция = опцион на списание. Гарантирующий поставщик (ГП) э/э Республики Дагестан ДО 30.06.2020. Только обыкновенные акции, префов нет. Родитель — ПАО «Россети» 51,0 % (конечный — РФ). Стандарт: РСБУ 2015–2019/2022, МСФО 2020–2021 (с ОТКАЗОМ от выражения мнения). ⚠️ report/forecast/variance построены из выверенного датасета (РСБУ 2015/2017/2019/2022 — первичны, скан+OCR; МСФО-2021 — первичный МСФО с отказом мнения, даёт 2020 и 01.01.2020; годы 2016/2018/2020/2023 восстановлены из сравнит. колонок — вторичны, помечены backfilled). ⚰️⚰️ DASB — ПЕРВЫЙ УМЕРШИЙ энергосбыт набора: статус ГП УТРАЧЕН (moat-loss), бизнес остановлен, компания БАНКРОТ. Это дистресс-полюс ОТРАСЛИ В ПРЕДЕЛЕ — глубже ASSB/SARE (те выжили и стали нетто-кэш-рантье; DASB не выжил).
1. Профиль и бизнес-модель
До 30.06.2020 закупала э/э на ОРЭМ и перепродавала конечным потребителям Дагестана по регулируемой цене = сетевой тариф (pass-through) + сбытовая надбавка × объём. Модель ядра энергосбыта идентична MRSB/PMSB/SARE/ASSB/KRSB (регион-ГП, транзит стоимости, надбавка ⟂ цене товара, ОКУ = bank-CoR, moat = статус ГП-витрина, шок-2022 мимо). НЕ генерация (не владеет товаром/РСВ/ДПМ), НЕ сеть (платит за передачу; крупнейший контрагент — АО «Дагестанская сетевая компания», Россети-СК, 36 % выручки-2020). НМА статуса ГП не капитализирован.
Но у DASB ядро отрасли реализовалось в СВОЁМ ПРЕДЕЛЕ и разрушилось: §64-концентрация в региональном кредитном качестве достигла абсолютного максимума — покрытие торговой ДЗ резервом ОКУ ~99 % (35,28 из 35,58 млрд в 2021; 99,7 % в 2020). Практически ВЕСЬ отпущенный потребителям Дагестана объём признан безнадёжным. Механизм ГП принуждает покупать на ОРЭМ и поставлять всем; при 99 % неинкассации это чистый насос убытка: каждый год добавлял убыток ≈ приросту кредиторки перед ОРЭМ.
2. Динамика (факторный разбор), тыс. ₽ — МОНОТОННЫЙ DEATH-SPIRAL
| Год | Выручка | Чистая приб./(убыток) | Итого капитал | Кредиторка (ОРЭМ) | ОКУ-покрытие торг. ДЗ |
|---|---|---|---|---|---|
| 2014 | 8 214 102 | (2 311 082) | ≈(11 218) млн | 14 268 617 | н/д |
| 2015 | 8 791 570 | (3 705 660) | (14 923 229) | 18 349 506 | н/д |
| 2016 | 9 817 847 | (3 549 544) | (18 472 773) | 23 503 765 | н/д |
| 2017 | 10 578 129 | (5 753 091) | (24 125 866) | 29 330 996 | н/д |
| 2018 | 11 714 944 | (6 936 648) | (31 379 840) | 35 495 315 | н/д |
| 2019 | 12 381 636 | (7 915 150) пик | (39 294 990) | 41 686 207 | н/д |
| 2020 (МСФО) | 6 567 940 (H1) | (4 534 867) | (43 832 922) | 45 191 612 | 99,7 % |
| 2021 (МСФО) | 0 | (24 772) | (43 857 694) | 44 650 659 | 99,2 % |
| 2022 (РСБУ) | 0 | +92 501 (разовые) | (43 745 876) | 44 619 792 | ~99 % |
| 2023 | 0 | ~0 | ~(43 800 000) | ~44 600 000 | ~99 % |
- Выручка РОСЛА (8,2 → 12,4 млрд, 2014→2019), затем ОБВАЛ до 0 (H1-2020 6,57 → 2021 0) — не спрос умер, а регулятор лишил статуса ГП/ОРЭМ.
- Убыток УСКОРЯЛСЯ −2,3 → −3,7 → −3,5 → −5,8 → −6,9 → −7,9 млрд (СКФО-неинкассация расширяла разрыв «отпуск−оплата»). Капитал −11 → −39 млрд к 2019 → −43,9 млрд к 2021.
- Драйвер убытка — ОКУ (bank-CoR) в ПРЕДЕЛЕ, а НЕ проценты (банк. долг мал, ~0,2–0,5 млрд все годы) и НЕ операционка сбыта. Здесь bank-CoR-механика энергосбыта доведена до 99 % → business model структурно нежизнеспособна.
- «Прибыль» 2022 +92,5 млн — разовые (списание кредиторки/штрафы), НЕ операционная (правило «прибыль дистресс-эмитента = разовые»).
3. Баланс и долг — ОТРИЦАТЕЛЬНЫЙ КАПИТАЛ −43,9 МЛРД, ОБЯЗАТЕЛЬСТВА ≫ АКТИВЫ
- Killer — НЕ банковский долг (0,2–0,5 млрд), а кредиторская задолженность перед поставщиками ОРЭМ ~44–45 млрд (неоплаченные закупки э/э). Именно неурегулированный долг перед оптовым рынком стал формальным основанием экспульсии.
- Активов почти нет: валовая торговая ДЗ ~35,6 млрд зарезервирована на 99 %; денежные средства обнулены (56 тыс. ₽ в 2021; часть под арестом ФССП/суда).
- Знак ставки ЦБ здесь вырожден/неинформативен: банк. долг мал, кэша нет — ни должниковый «−», ни рантье «+» не применимы. DASB НЕ прошёл дугу должник→рантье (как ASSB/SARE) — он погиб в должниковой фазе. «Финансовый доход» 39 млн 2021 — косметика на арестованных остатках.
4. Денежные потоки
OCF структурно отрицателен весь операционный период (инкассация ≪ обязательств перед ОРЭМ; разрыв фондировался ростом кредиторки). CAPEX ≈ 0 (ОС ~1,3 млн — сбыт без тяжёлых ОС). После 2020 — только взыскание крох остаточной ДЗ.
5. Дивиденды
Никогда за наблюдаемый период (убыток каждый год, затем банкротство). Governance — гос-холдинг Россети при отрицательном капитале НЕ вливал капитал и НЕ списывал долг (в отличие от РусГидро/HYDR, которая рекапитализировала ДВ-активы MAGE/YKEN/DVEC) → допустил банкротство дочки. Архетип governance — гос-родитель, ДОПУСТИВШИЙ гибель дочки (антипод вливаний РусГидро; ближе к TGKB-депривации, но без даже госзахвата-спасения).
6. Оценка
P/E/P/B неприменимы: капитал −43,9 млрд, going concern отвергнут аудитором, компания банкрот. Капитализация ~1 млрд — чистая спекуляция на возможном мировом соглашении/пампе; при конкурсном производстве с реестром >42 млрд ₽ и почти нулевыми активами акционерам не достаётся НИЧЕГО. Не инвестиционный кейс — учебный труп.
7. Риски (реализовавшиеся)
- §64 Дагестан = СКФО-ПРЕДЕЛ: платёжная дисциплина катастрофична (99 % отпуска безнадёжно) — главный и фатальный фактор. Бедный северокавказский регион с огромными потерями/неплатежами население-ЖКХ → business model ГП нежизнеспособна без госсубсидии/списаний.
- Регуляторный (реализован): лишение статуса субъекта ОРЭМ (НП Совет рынка 22.06.2020) = отзыв moat-витрины → мгновенная смерть бизнеса.
- Governance/фрод: уголовные дела на бывших руководителей по искажениям расчётов за э/э («могут быть всеобъемлющими»); отказ аудитора от мнения; арест счетов.
- Родитель (Россети) не спас — допустил банкротство.
8. ФАКТОРНЫЙ ПРОФИЛЬ (BLIND factor-fit)
| Ось | DASB |
|---|---|
| Драйвер выручки | транзит стоимости э/э (тариф pass-through + сбытовая надбавка × объём, ⟂ цене товара) — пока жила; с 30.06.2020 выручка = 0 (отзыв статуса ГП) |
| Что правит чистую | ОКУ (bank-CoR) В ПРЕДЕЛЕ — 99 % покрытие торг. ДЗ; убыток ≈ приросту кредиторки ОРЭМ. НЕ проценты (долг мал), НЕ операционка. После смерти — разовые (списания кредиторки) |
| Реакция на ставку ЦБ | ВЫРОЖДЕНА — ни «−» (долг мал), ни «+» (кэша нет). Дугу должник→рантье НЕ прошёл (погиб в должниковой фазе от ОКУ, не от процентов) |
| Знак FX | нет (рублёвый) |
| Moat | статус ГП = регуляторная витрина, но по оси устойчивости к шоку ХРУПОК В ПРЕДЕЛЕ → РАЗРУШЕН (отзыв статуса регулятором за неоплату ОРЭМ). Классический MOAT-LOSS, не «пейджер» (спрос на э/э жив — функцию забрал другой оператор, Россети СК) |
| Аренда/МСФО16 | незначима |
| Качество прибыли | headline правит ОКУ (вниз) → отрицательный капитал; «прибыль» скорлупы = разовые списания. Данные под уголовным делом об искажениях + отказ аудитора |
| Капитал-vs-маржа | капитал −43,9 млрд; решение по капиталу отсутствует — родитель не рекапитализировал |
| Профиль шока | НЕ внешний санкц-шок (шок-2022 мимо), а ВНУТРЕННИЙ структурный: региональное кред. качество СКФО-предела → неоплата ОРЭМ → регуляторная экспульсия → банкротство |
| §64 концентрация | АБСОЛЮТНЫЙ ПОЛЮС набора: Дагестан = СКФО-предел, ОКУ-покрытие ~99 % (≫ Мордовия 44–48 %, ≫ Астрахань/Красноярск ~48 %, ≫ Ростов >100 % лумпово-но-буферный). Монолайнер без буфера надбавки → смерть |
| Пределы раскрытия | объём (кВт·ч)/цена надбавки не раскрыты; РСБУ-сканы+OCR; МСФО с отказом мнения; 2024–2025 не публикуются (банкротство) |
9. ВЕРДИКТ
Энергосбыт — 13-я компания отрасли; ⚰️ ПЕРВЫЙ УМЕРШИЙ ГП набора; КАВКАЗСКИЙ ДИСТРЕСС-ПОЛЮС В ПРЕДЕЛЕ.
Ядро отрасли переносится 6/6 механика (backfilled/наблюдаемо, вне счётчика — но walk-forward raw-годов дал 4/4): (1) выручка = транзит стоимости э/э (надбавка ⟂ цене товара); (2) ЧП = надбавка − ОКУ − net-finance, где ОКУ = bank-CoR — здесь В ПРЕДЕЛЕ (99 %); (3) знак ставки = f(баланс) — у DASB ВЫРОЖДЕН (не дошёл до рантье); (4) moat = статус ГП-витрина — РАЗРУШЕН; (5) шок-2022 мимо (убил внутренний СКФО-фактор, а не санкции); (6) §64 концентрация в региональном кред. качестве — абсолютный полюс. Гибрид инфраструктура-толл × banks(KUZB) подтверждён на 13-м масштабе, но это подтверждение через ОТКАЗ модели: bank-CoR, доведённый до 99 %, обнуляет весь бизнес.
Где на спектре глубины должникового полюса (энергосбыт):
RTSB (отриц. капитал 5 лет, но выжил) < ASSB (убыток от процентов + обнуление, выжил→рантье) < SARE (капитал −6,2 млрд разово, выжил→рантье) < KRSB (убыток-ОКУ, без распада) < … ≪ **DASB (СМЕРТЬ: капитал −43,9 млрд, статус ГП отозван, банкрот — НЕ выжил)**.
DASB — за пределом всей шкалы: у ASSB/SARE тяжёлый регион давал глубокий должниковый полюс, НО