ПАО «ЕвроТранс»
Факторы (база знаний): sale-leaseback АЗС: ставка через кредиты+аренду, покрытие 1,56× падает; дивиденд ~100% из долга
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| EUTR | обыкн. | 51,1 | 2026-07-20 |
Облигации · 10
| Бумага | Погашение | Цена, ₽ | Доходн., % |
|---|---|---|---|
ЕвроТранс3 RU000A1061K1 | 2027-03-14 | 461,8 | 318,6 |
ЕвроТранс7 RU000A10BB75 | 2027-03-31 | 584,3 | 203,6 |
ЕвроТранс5 RU000A10A141 | 2029-10-16 | 560,8 | 71,3 |
ЕвроТранс4 RU000A10A133 | 2029-10-16 | 578,1 | — |
ЕвроТранс6 RU000A10ATS0 | 2030-01-12 | 559 | 68,7 |
ЕвроТранс8 RU000A10CZB9 | 2030-09-07 | 391 | 103,2 |
ЕвроТранс9 RU000A10E4X3 | 2030-12-27 | 365,6 | 100,4 |
sЕвТран2P1 RU000A1082G5 | 2031-02-11 | 331 | 80 |
sЕвТрнс2P2 RU000A108D81 | 2031-03-27 | 335 | 79 |
sЕвТранс01 RU000A10BVW6 | 2032-05-20 | 377 | 101,7 |
| Метрика | Ед. | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| EBITDA | млрд руб. | 6,5 | 12,3 | 17 | ||||
| Чистая прибыль | млрд руб. | 0,3 | 0,6 | 1,7 | 5,2 | 5,5 | 4,8 | |
| Чистая прибыль акционерам | млрд руб. | 4,8 | ||||||
| Операционная прибыль | млрд руб. | 0,7 | 1,1 | 1,6 | 18,6 | |||
| Выручка | млрд руб. | 33,9 | 36 | 48,9 | 64,9 | 126,8 | 186,2 | 265,8 |
| Итого активы | млрд руб. | 24,3 | 33,6 | |||||
| Капитальные затраты | млрд руб. | 9,8 | 14,2 | 14,6 | ||||
| Свободный денежный поток | млрд руб. | 3,8 |
EUTR — инвестиционное заключение
Числа — только из
companies/EUTR/<год>/annual/report.md(МСФО, отчётность в тыс ₽, здесь — млрд ₽). ⚠️ 2019–2021 гг. закрыты ОДНИМ объединённым пре-IPO отчётом (аудит на 31.12.2021, три года в одном файле, читан со скана по изображениям) — эти годы вторичны по качеству источника. 2022 — из сравнит. колонки отчёта 2023. 2023–2025 — первичные текстовые отчёты.
1. Профиль и бизнес-модель
Сеть АЗК «Трасса» (Москва и область): розница топлива + оптовый трейдинг нефтепродуктами + электрозарядные станции + придорожный ритейл/общепит. IPO — ноябрь 2023.
Это потребительский ритейл, а не сырьевая компания: выручка = объём топлива × цена на АЗС × размер сети + оптовый оборот. Привязки к upstream-цене нефти нет — полная противоположность LKOH/ROSN/SNGSP. Первая такая модель в наборе.
Две определяющие конструкции:
- Sale-leaseback АЗС — станции в аренде, обязательства по аренде ~22–23 млрд, т.е. больше банковского долга (5–8 млрд). Это делает ставку ЦБ прямым входом в P&L.
- Тонкая маржа: валовая прибыль 0,97 при выручке 33,88 в 2019 г. (2,9%); чистая маржа 2025 г. — 1,8%. Прибыль здесь делается не наценкой, а масштабом — и легко съедается финансовым блоком.
2. Динамика показателей (млрд ₽)
| Год | Выручка | Опер. прибыль | EBITDA | Финзатраты | Чистая прибыль | Покрытие процентов¹ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2019 | 33,88 | 0,69 | н/д | (1,64) | (0,76) убыток | 0,42× |
| 2020 | 35,97 | 1,06 | н/д | (1,79) | +0,28 | 0,59× |
| 2021 | 48,93 | 1,62 | н/д | (1,78) | +0,56 | 0,91× |
| 2022 | 64,91 | 5,36 | 6,45 | (3,34) | +1,74 | 1,60× |
| 2023 | 126,76 | 10,98 | 12,31 | (4,55) | +5,15 | 2,41× |
| 2024 | 186,20 | 14,81 | 16,95 | (7,2) | +5,51 | 2,06× |
| 2025 | 265,77 | 18,60 | н/д | (11,9) | +4,79 | 1,56× |
¹ операционная прибыль / финансовые затраты (наш расчёт из строк отчёта).
Ключ к прочтению. Выручка выросла ×7,8 за 6 лет (33,9 → 265,8), операционная прибыль — ×27 (0,69 → 18,60). А чистая прибыль в 2025 г. УПАЛА (5,51 → 4,79, −13,5%). Всё различие — в одной строке:
2025: проценты по кредитам/займам УДВОИЛИСЬ 3,18 → 7,61 млрд (+ проценты по аренде 4,26). Финблок съел весь прирост операционной прибыли (+26%) → прибыль до налога −6%, чистая −13,5%. Классический операционный рычаг по финансовым расходам.
⚠️ Ранние годы — предупреждение о том, как это выглядит на дне цикла: в 2019 г. при
положительной операционной прибыли (0,69) компания получила чистый убыток
(0,76) — финзатраты 1,64 были больше операционного результата (покрытие 0,42×).
В 2020 г. в плюс её вытянула не операционка, а финансовый доход 1,12 млрд.
cross-sector §14 (урок MVID): покрытие процентов — водораздел. У EUTR оно было
ниже 1 три года подряд (2019–2021) и сейчас снижается: 2,41× → 2,06× → 1,56×.
3. Баланс и долг
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Обязательства по аренде (лизинг АЗС) | — | — | — | 22,89 | 23,09 | 21,92 |
| Кредиты и займы | ~17,1 (краткоср.) | — | — | 7,71 | 5,90 | 5,23 |
| Итого активы | 24,3 | 26,31 | 33,55 | — | — | — |
| Собственный капитал | (0,66) | (0,38) | +0,18 | н/д | н/д | н/д |
| ND/EBITDA | — | — | — | — | ~2,4× | ~1,6× |
- Капитал был ОТРИЦАТЕЛЬНЫМ в 2019–2020 гг. — пре-IPO структура была хрупкой. Вышел в плюс в 2021 г., укреплён деньгами IPO (ноя-2023). IPO — структурный перелом: расшило баланс, снизило рычаг, дало топливо для роста.
- Лизинг — главная часть долга (21,9–23,1 против займов 5,2–5,9). Долг «без аренды»
для этой модели бессмыслен: проценты по аренде (4,26 в 2025) сопоставимы с процентами
по кредитам и приходят в P&L через ставку дисконтирования (см.
reading-traps.md §B). - Рычаг по метрике ND/EBITDA формально снижался (2,4× → 1,6×), потому что росла EBITDA. Но абсолютная стоимость обслуживания выросла: финзатраты 3,34 → 4,55 → 7,2 → 11,9. Это и есть ловушка: знаменатель улучшается, а платёж растёт.
4. Денежные потоки — здесь и живёт главный сюжет
| 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
|---|---|---|---|---|
| Операционный CF | (9,97) | (1,82) | +17,98 | 7,83 (−56%) |
| CAPEX | 0,07 | 9,80 | 14,15 | 14,58 |
| FCF (OCF − CAPEX) | — | (11,62) | +3,83 | (6,7) |
| Дивиденды выплачено | — | 0,05 | 5,07 | 5,07 |
- OCF был отрицательным в 2022–2023 гг. (оборотный капитал трейдинга), развернулся в +17,98 в 2024 г. — и обвалился на 56% в 2025 г. (7,83).
- CAPEX-рампа не останавливается: 0,07 → 9,80 → 14,15 → 14,58.
- FCF положителен был ровно ОДИН год (2024, +3,83). В 2025 г. он снова отрицательный: −6,7.
5. Дивиденды — и payout-напряжение
Дивиденды выплачено: 0,05 (2023) → 5,07 (2024) → 5,07 (2025); объявлено за 2025 г. ≈ 4,77 млрд. Payout ≈100% чистой прибыли — исполнение обещания, данного при IPO.
⚠️ Ключевой факт 2025 года: дивиденды удержаны на ~100% payout ПРИ ОТРИЦАТЕЛЬНОМ FCF (−6,7). Платили агрессивно и промежуточно в течение года: 1 кв. 3,00 ₽/акц, 6 мес. 8,18, 9 мес. 9,17 (итого 20,35 ₽/акц за периоды 2025) + финальный за 2024 (14,19). Источник выплат при FCF < 0 — долг и лизинг.
⇒ Payout-напряжение из cross-sector §8 реализовалось буквально: компания платит
~100% прибыли дивидендами, ведя при этом тяжёлый CAPEX (14,6) и обслуживая лизинг
(21,9). Устойчивость дивиденда — не операционный вопрос (операционка растёт на
+26%), а вопрос стоимости долга × склонности платить. Первый срез payout будет
сигналом смены режима.
(Расхожее утверждение «за 2025 г. дивиденды не платили» — неверно: см. Прим. 28
отчёта-2025.)
6. Оценка
Рыночных котировок в базе НЕТ → P/E, P/B, EV/EBITDA и дивидендную доходность не считаем. Выдумывать цену акции недопустимо. Балансовые и денежные метрики из отчётности:
- ND/EBITDA ~1,6× (2024), ~2,4× (2023) — по этой метрике компания выглядит умеренно-долговой. Она вводит в заблуждение: при ставке 21% решает не отношение долга к EBITDA, а покрытие процентов — 1,56× (2025) и падает.
- Соотношение «финзатраты / операционная прибыль»: 2023 — 41%, 2024 — 49%, 2025 — 64%. Ровно та траектория, по которой MGNT дошёл до убытка (у него 63% → 71% → 143%). Это и есть главный измеритель для EUTR — а не мультипликаторы.
- Дивиденд ≈ 100% прибыли при FCF < 0 — доходность, оплаченная долгом, не является