ПАО «Россети» (ПАО «ФСК – Россети»; до 2023 — ПАО «ФСК ЕЭС»)
Факторы (база знаний): net debtor ~558 → ставка МИНУС; RAB-обесценение качает ЧП
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| FEES | обыкн. | 0 | 2026-07-20 |
| Метрика | Ед. | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Чистая прибыль | млрд руб. | 86,6 | 59,4 | 28,3 | 132,8 | 161,3 | ||
| Чистая прибыль акционерам | млрд руб. | 101,2 | 126 | 141,4 | ||||
| Операционная прибыль | млрд руб. | 102,7 | 69,7 | 182 | 222,3 | 304,1 | ||
| Выручка | млрд руб. | 249,6 | 237,3 | 247,6 | 1 181,5 | 1 378,7 | 1 505,7 | 1 834 |
| Денежные средства и эквиваленты | млрд руб. | 128,3 | 166,1 | 226,9 | 271,9 |
ФСК-Россети (FEES) — инвестиционное заключение
Что это
Естественно-монопольный электросетевой оператор РФ холдинг-уровня: с 2023 консолидирует магистраль (ФСК ЕЭС / ЕНЭС) + все распредсети МРСК. Инфраструктурный ТОЛЛ — плата за пропуск чужого товара (э/э) по незаменимой сети; тариф назначает ФАС. Выручка = тариф × объём передачи + техприсоединение. ⟂ цене э/э (сеть не владеет товаром). Госконтроль прямой (>75%).
⚠️ Главная особенность тикера — разлом периметра (МЕРGER 2022/23)
До 2023 FEES = ФСК ЕЭС standalone (магистраль, выручка ~187–256 млрд). С 2023 = весь холдинг «Россети» (выручка 1,18–1,83 ТРЛН, NCI 287–355 млрд). Ряд НЕ непрерывен — две разные единицы. 2021 — только РСБУ головной; 2022 — только сравнительной колонкой отчёта-2023 (holding-база).
Factor-fit вердикт: инфраструктура-толл (электросеть), подтип «электросети», ХОЛДИНГ
Прилипает к sectors/инфраструктура-толл.md (TRNFP/NMTP/LSNG). FEES + LSNG = 2 электросети →
подтверждает выделение подтипа «электросети» внутри толла.
Применимые факторы (общие с толлом/LSNG):
- тариф ФАС × объём передачи ⟂ цене товара; монотонная выручка;
- headline-ЧП правит ОБЕСЦЕНЕНИЕ ОС (RAB), не операционка — фактор LSNG/HYDR, но МАКС масштаба набора (388 млрд в 2024 → убыток при росте выручки);
- moat 9–10/10 = ВИТРИНА (естественная монополия, но подчинён гос-ву/тарифу);
- шок-устойчивость (толл на внутренний объём; спрос неэластичен); «пейджера» нет.
Отличия ХОЛДИНГ vs дочка-LSNG (что НЕ переносится / инвертировано):
- ⚠️ Ставка ЦБ = МИНУС (net debtor) — обратно net-cash LSNG (+). Холдинг несёт RAB-инвестдолг (~565 млрд + кратк.), кэш ~272 млрд → чистый должник; нетто-финрасход 8→21 млрд. Знак ставки = функция БАЛАНСА (как HYDR-долг), не «сети». Умеренный (большая кубышка — частичный оффсет).
- ⭐ NCI огромный (287–355 млрд капитала; 32–62 прибыли) — консолидирует публичные МРСК. Ловушка-2024: NCI +32,7 при убытке группы → акционерам −149,5. «Прибыль группы» ≠ «акционерам».
- Префов НЕТ → фактор «преф=10% РСБУ floor» (LSNG/TRNFP) НЕ применим. РСБУ здесь — parent-учёт, не база дивиденда.
- Перестройка периметра (МЕРGER) — холдинг-уровневое корпоративное событие.
- Governance-извлечение — через дивиденд-директиву + КАПЕКС-сток (RAB), НЕ адресный налог (TRNFP-40%).
Устойчивость / риски
- Плюс: незаменимая нацсеть, неэластичный спрос, толл на внутренний объём (санкции-2022 мимо), секулярный рост потребления э/э (нет «пейджера»).
- Минус/своп-входы: (1) обесценение ОС RAB качает headline в разы (2024: убыток −117); (2) RAB- инвестпрограмма — вечный сток кэша (FCF тоньше трубы/порта), net debtor → чувствителен к ставке; (3) governance — дивиденд-директива мажоритария; хвост — прецедент адресного изъятия у госактивов (TRNFP-налог 40%); (4) NCI размывает долю акционеров.
Как читать отчёт FEES
- Смотреть операционку/EBITDA ДО обесценения ОС; «убыток/плоская прибыль» ≠ стагнация.
- Всегда «прибыль акционерам материнской», не «группе» (NCI 20–30%+).
- До/после 2023 — раздельно (разные периметры).
- Прогноз ЧП — только сценарный диапазон (headline держит обесценение, которое не прогнозируется); предсказуемы выручка (тариф×объём) и знак ставки (net debtor −).