Fix Price Group PLC (AIFC Астана, Казахстан) — сеть магазинов фиксированных цен; на MOEX торгуются GDR
Карточка компании. **Крупнейшая в России сеть магазинов фиксированных цен** («variety value retailer» / дискаунтер модели фикс-цены, аналог Dollar Tree / Miniso / Poundland). Ассортимент — товары повседневного спроса преимущественно НЕПРОДОВОЛЬСТВЕННЫЕ (дом, посуда, косметика/дрогери, игрушки, канцелярия, часть — продукты/снеки) в узком наборе низких ценовых точек. Модель = **прямой импорт (Китай и др.) + собственные СТМ + узкий SKU** → высокая наценка. Сеть в РФ + Беларусь + Казахстан + Узбекистан. **IPO март 2021** (GDR на LSE + MOEX). Бенефициары — Сергей Ломакин и Артём Хачатрян.
Факторы (база знаний): нетто-кэш → ставка + слабый; чистую правит НАЛОГ оффшора
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|
| Метрика | Ед. | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Чистая прибыль | млн руб. | 13 173 | 17 575 | 21 389 | 22 200 | 15 721 | ||
| Чистая прибыль акционерам | млн руб. | 14 789 | ||||||
| Операционная прибыль | млн руб. | 18 455 | 26 923 | 32 326 | 41 060 | 37 927 | 36 135 | 27 065 |
| Выручка | млн руб. | 142 880 | 190 059 | 230 473 | 277 644 | 291 865 | 314 938 | 327 507 |
| Итого активы | млн руб. | 53 660 | 82 107 | 84 929 | 113 026 | 137 706 | 136 708 | 146 655 |
| Денежные средства и эквиваленты | млн руб. | 11 881 | 26 375 | 8 779 | 23 584 | 19 579 | 13 836 | |
| Итого капитал | млн руб. | 11 453 | 29 267 | 65 319 | 48 777 | 63 992 |
FIXP — инвестиционное заключение (факторный профиль + вердикт)
1. Профиль и бизнес-модель
Крупнейшая в РФ сеть магазинов ФИКСИРОВАННЫХ ЦЕН (variety value retailer; аналог Dollar Tree/Miniso). Ассортимент — преимущественно НЕПРОДОВОЛЬСТВЕННЫЙ товар повседневного спроса (дом, дрогери, игрушки, канцелярия, часть — снеки) в узком наборе низких ценовых точек. Экономика = прямой импорт + СТМ + узкий SKU → высокая наценка. Розница (~87–90% выручки) + опт/франчайзи (~10–13%). Периметр: РФ/Беларусь/ Казахстан/Узбекистан. IPO март-2021 (GDR, LSE+MOEX).
2. Динамика показателей (млрд ₽)
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021* | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 108,8 | 142,9 | 190,1 | 230,5 | 277,6 | 291,9 | 314,9 | 327,5 |
| Рост | +35% | +31% | +33% | +21% | +20% | +5% | +8% | +4% |
| Валовая маржа | 31,2% | 32,2% | 32,4% | 31,8% | 33,1% | 34,0% | 33,9% | 33,7% |
| Операц. прибыль | 12,6 | 18,5 | 26,9 | 32,3 | 41,1 | 37,9 | 36,1 | 27,1 |
| Операц. маржа | 11,6% | 12,9% | 14,2% | 14,0% | 14,8% | 13,0% | 11,5% | 8,3% |
| Эфф. ставка налога | 26% | 25% | 33% | 30% | 43% | 6% | 37% | 27% |
| Чистая прибыль | 9,1 | 13,2 | 17,6 | 21,4 | 21,4 | 35,7 | 22,2 | 15,7 |
* 2021 реконструирован из сравнит. колонки FY2022.
Два разных сюжета в одной таблице. Валовая маржа стабильно ВЫСОКАЯ 31–34% (модель фикс-цены цела). Но: (а) темп выручки обвалился с +33% до +4% (насыщение, LFL≈0); (б) операц. маржа эродирует 4 года (14,8→8,3%) — зарплатный клин; (в) чистая прибыль хаотична из-за налогового слоя (пик 2023 = ИЛЛЮЗИЯ реверса резерва, операц. прибыль тогда падала).
3. Баланс и долг
НЕТТО-КЭШ почти весь ряд (ex-аренда): банковский долг 0,5–22 млрд, кэш 6–37 млрд. Единственный год нетто-долга — 2021 (доIPO-стрип: дивиденд 33,4 млрд вычерпал капитал до 7,98 млрд). Пик кубышки 37,3 млрд (2023, дивиденды заблокированы). Аренда (МСФО 16 с 2019) растёт: 7,8→25,7 млрд (2025 ×1,6). Долговой спирали НЕТ — здоровый анти-полюс MGNT (у которого 501 млрд долга → убыток-2025). Рабочий капитал ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЙ (DIO ~95 > DPO ~64 дн) — импортный запас; отриц.-WC moat поставщиков ИНВЕРТИРОВАН.
4. Денежные потоки
OCF здоровый, но занижен ростом запасов (импорт под экспансию). Капекс на магазины/логистику. FCF положителен, но дивиденды 2024 (29,9 млрд) финансировались накопленной кубышкой, а не годовым FCF.
5. Дивиденды — ЗАДАНЫ КОРПСОБЫТИЕМ, не FCF
33,4 млрд (2021, доIPO) → 0 (2022–2023, оболочка Cyprus/GDR + санкции блокировали) → 29,9 млрд (2024, редомициляция Казахстан разблокировала = «догоняющий навес») → 7,2 млрд (2025, нормализация). Точный паттерн MDMG/X5: дивидендный разрыв от редомициляции; разовый навес ≠ устойчивая доходность.
6. Оценка
Кап ~180–200 млрд ₽ (задание). При чистой 15,7 млрд (2025, зашумлена) P/E ~12; но по операц. прибыли 27 млрд и adj. EBITDA ~50 млрд — EV/EBITDA умеренный. Ключ оценки — не мультипликатор, а вопрос: развернётся ли операц. маржа (нужны разгон LFL + снижение ставки ЦБ + замедление ФОТ).
7. Риски
- Секулярный/зрелость: LFL≈0, трафик −3,7% — рост только магазинами. Вопрос «фикс-цена = зрелость или пейджер?»: пока защитный спрос жив → скорее ЗРЕЛОСТЬ (восстановление LFL возможно), не структурная смерть.
- Зарплатный клин: главный операционный риск (SG&A/выручка 22,6→26,2%).
- Governance/структура: оффшорный холдинг (Казахстан), налоговый слой качает чистую, NCI с 2025, дивидендный канал зависит от корпсобытий.
- Конкуренция: формат копируем (Галамарт, Светофор, «Чижик» X5 в смежной нише).
8. ФАКТОРНЫЙ ПРОФИЛЬ (БЛИНДО)
- Драйвер выручки:
магазины × LFL,LFL = трафик × чек— как retail-food. Волатильна не выручка, а ТЕМП её роста (замедление) и операц. МАРЖА (зарплатный клин). - Что правит ЧИСТУЮ: (1) НАЛОГОВЫЙ слой оффшорного холдинга (эфф. ставка 6–43%, резервы/реверсы) — доминирует в 2022–2024; (2) операц. деleverage (SG&A) — с 2025. НЕ долг×ставка (баланс здоров).
- Знак ставки ЦБ: «+» (нетто-кэш, проц. доход на кубышке), но СЛАБЫЙ и ТАЮЩИЙ (кубышку вычерпали) — предельно мягкая версия MDMG/MOEX-механики. Contra MGNT/X5 («−», долг×ставка убивает).
- FX: малый (функц. RUB, импорт → малая экспозиция; курсовая ±0,1–0,5 млрд). НЕ драйвер.
- Редомициляция: Cyprus→Казахстан (2024) → дивидендный разрыв (как MDMG/X5).
- Moat (2 оси): (1) невоспроизводимость — СРЕДНЯЯ (масштаб импорта/закупок/логистики, но формат копируем); (2) устойчивость к шоку — ВЫСОКАЯ (защитный/дешёвый спрос, санкц-иммунитет, 2022 попутный) — НО эродирует ИЗНУТРИ зарплатным клином. Не «пейджер» (спрос жив), а зрелость.
- Аренда МСФО 16: магазины арендуются (лизинг ×1,6 в 2025); EBITDA раздута → вести ДО-16; ставка ЦБ приходит и через дисконт лизинга.
- Рабочий капитал: ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЙ (импортный запас) — отриц.-WC moat retail-food ИНВЕРТИРОВАН.
- Профиль шока: операционно НЕуязвим (защитный спрос) + финансово НЕуязвим (нетто-кэш) = ЗДОРОВЫЙ, contra MVID/ROST-дистресс. Канал риска — не баланс и не спрос, а МАРЖА (зарплаты) и рост (насыщение).
- Пределы раскрытия: LFL/трафик/чек/число магазинов НЕ в аудированной МСФО (только пресс-релизы) — тот же структурный пробел, что у X5/MGNT.
9. ВЕРДИКТ (factor-fit)
РИТЕЙЛ — но НЕ продуктовый супермаркет и НЕ классический хард-дискаунтер по Aldi/Светофор. FIXP — подтип «фикс-цена / variety value retailer» (dollar-store): непродовольствие, ВЫСОКАЯ маржа от модели узкого SKU/импорта. По ОПЕРАЦИОННОМУ драйверу прилипает к retail-food (магазины×LFL×трафик, защитный спрос, санкц-иммунитет, МСФО16-аренда, дивразрыв редомициляции, KPI-пробел, зарплатный клин). Но ФИНАНСОВЫЙ профиль ИНВЕРТИРОВАН по 4 осям: (1) нетто-КЭШ (не 501 млрд долга) → (2) ставка «+» (не «−») → долг×ставка НЕ драйвер; (3) валовая маржа 34% и EBITDA 15–19% (не 22%/6%); (4) положит. WC (не отриц.).
⇒ FIXP — ЗДОРОВЫЙ НЕТТО-КЭШ АНТИ-ПОЛЮС продуктового ритейла, ровно как MDMG — здоровый нетто-кэш полюс здравоохранения. В координатах набора: ROST/APTK = «retail × дистресс-полюс», MGNT = «retail × леверидж», FIXP = «retail × здоровый нетто-кэш» (спрос защитный + баланс крепкий + маржа выше). Уникальный вклад: headline-чистую правит НАЛОГОВЫЙ слой оффшорного холдинга (не встречалось так ярко в retail).
Статус: ✅ вердикт — retail, НОВЫЙ подтип «фикс-цена/variety value». Как подтип ритейла ждёт 2-ю компанию (на MOEX прямых аналогов почти нет; возможен добор непродуктового дискаунтера). Пока — единственная, инсайты в profile/forecast-log + строка factor-fit.