ПАО «Совкомфлот» (SCF Group)
ПАО «Совкомфлот» — крупнейшая судоходная группа России, **специализированный морской перевозчик углеводородов**: сырая нефть, нефтепродукты, сжиженный газ (СПГ/СНГ), а также обслуживание морской шельфовой добычи (челночные танкеры, суда снабжения, ледокольные/ледового класса суда). Единственный акционер до IPO — **Российская Федерация (Росимущество)**; после IPO (окт-2020) государство сохраняет контроль (~82,8%), free-float ~17%. Ключевой конкурентный признак — флот высокого ледового класса и уникальные компетенции работы в Арктике (проекты «Сахалин», «Ямал СПГ», «Приразломное», «Арктик СПГ-2»).
Факторы (база знаний): функц. USD; чистый долг ≈$30М → ставка ЦБ нерелевантна; курсовые уходят в капитал, не в прибыль
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| FLOT | обыкн. | 69,9 | 2026-07-20 |
| Метрика | Ед. | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| EBITDA | млн долл. | 1 039 | ||||||
| Чистая прибыль | тыс. долл. | 266 865 | 35 800 | 385,2 | 943 319 | 424 449 | ||
| Операционная прибыль | тыс. долл. | 491 350 | 230 253 | 577,8 | 1 164 229 | 492 636 | ||
| Выручка | млн руб. | 1 652 488 | 1 540 378 | 1 889,2 | 2 316 459 | 1 869 748 | 108 943 | |
| Итого активы | млн руб. | 7 743 087 | 7 323 841 | 6 423,2 | 7 000 585 | 6 684 561 | 542 544 | |
| Итого капитал | млн руб. | 4 098 397 | 3 965 993 | 5 008 993 | 5 025 625 | 364 494 | ||
| Чистый долг | млн руб. | 3 082 343 | 2 391 986 | 2 383 228 | 928,3 | 259 954 | 29 933 | 28 107 |
| Капитальные затраты | тыс. долл. | -86 488 | -53 288 | |||||
| Операционный денежный поток | млн руб. | 1 081 208 | 99 303 |
FLOT — инвестиционное заключение (2015–2025)
1. Профиль и бизнес-модель
Крупнейший морской перевозчик углеводородов России: сырая нефть, нефтепродукты, СПГ/СНГ, обслуживание шельфа (челночные танкеры, суда ледового класса). Контролируется государством (~82,8% после IPO окт-2020, free-float ~17%). Функциональная валюта — доллар США (фрахт, флот, долг долларовые); рубль — валюта трансляции. Выручка = ставка фрахта (тайм-чартерный эквивалент, TCE) × флот × загрузка — цена услуги волатильна сама по себе (класс mining, а не переработка).
2. Динамика показателей (USD млн, 2016–2024; крайние годы в ₽)
Полный ряд — в forecast-log.md. Ключевое:
| 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| TCE-выручка | 1 142 | 1 058 | 1 075 | 1 265 | 1 351 | 1 096 | 1 437 | 2 045 | 1 535 |
| ЧП акц. | 202 | (110) | (42) | 222 | 267 | 44 | 385¹ | 915 | 423 |
| Чист. долг | 2 764 | 3 148 | 3 171 | 3 082 | 2 392 | 2 383 | 928 | 260 | 30 |
| ND/EBITDA | 3,9× | 5,7× | 5,4× | 3,6× | 2,6× | 3,5× | 0,9× | 0,16× | 0,03× |
¹ 2022 — прибыль за период (пресс-релиз). 2025 (₽): TCE 88,5 млрд, ЧП акц. −52,0 млрд, OCF +99,3 млрд.
Три эпохи: (1) 2016–2018 дно ставок, два года убытков, леверидж 5–6×; (2) 2019–2021 восстановление + IPO + ковид-скачок и откат; (3) 2022–2023 супер-цикл (рекорд $915 млн, долг обнулён) → 2024–2025 санкционный слом (SDN → простой, обесценение, убыток-2025).
3. Баланс и долг
Долг структурный — флот в залоге (судовая ипотека). Исторически тяжёлый ($3,5 млрд, ND/EBITDA 5,7× в 2017), обнулён кэшем супер-цикла (чистый долг $30 млн к 2024). После отсечения от западных банков (2022) долларовая ипотека заменяется рублёвыми облигациями (появились в 2023: $844 млн). К 2025 — низкий чистый долг ~$0,3 млрд, риска ликвидности нет даже в убыточный год.
4. Денежные потоки
OCF сильно коррелирует с TCE: провал до $546 млн (2017) → пик $1 565 млн (2023). CAPEX — стройка флота (незавершённое строительство судов), пик $622 млн (2017, СПГ-флот под Ямал/Арктик СПГ). ⭐ 2025: чистый убыток −52 млрд ₽ при OCF +99 млрд ₽ — убыток бумажный (обесценение), денежно бизнес жив.
5. Дивиденды
После IPO-2020 — политика ≥50% скорр. ЧП по МСФО. Пик — $465 млн в 2024 (из рекорда-2023). ⚠️ В 2025 г. по отчёту дивиденды практически обнулены (<1 млн ₽) — разрыв политики на фоне санкций и убытка.
6. Оценка (маркеры, без рыночных котировок в отчётности)
Циклический актив: оценивать по нормализованной TCE-выручке через цикл, а не по пиковой прибыли-2023. EV/EBITDA обманчив на пике (2023 EBITDA $1,58 млрд — не повторяемо). Баланс крепкий (низкий долг, кэш).
7. Риски
- ⭐⭐ Санкции на актив (SDN, фев-2024): прямой удар — простой судов, потеря фрахта, дисконты, обесценение флота. Класс RUAL-2018 (санкция на перевозчика/бенефициара, не на товар). Обратимость зависит от геополитики, не от рынка.
- Волатильность ставок фрахта (выручка = цена услуги): амплитуда TCE ±25–40% за год.
- Крепкий рубль давит рублёвую презентацию (2025) и рублёвую выручку от внутренних контрактов.
- Капиталоёмкость и залог флота; зависимость от арктических проектов (Ямал/Арктик СПГ-2 — сами под санкциями).
8. Вывод
За: уникальный арктический/ледовый флот, крепкий баланс (чистый долг ~$0,3 млрд), сильный OCF даже в убыточный 2025, бенефициар передела нефтяных потоков в 2022–2023. Против: прямая санкция на актив (SDN) ломает ось-2 устойчивости — простой флота, обесценение, обнуление дивиденда; выручка структурно волатильна (ставки фрахта); функциональный USD снимает «валютную» инвест-идею (рубль — трансляция). Итог: качественный, но санкционно-повреждённый циклический актив. Ключевой индикатор здоровья — не ЧП (искажена обесценением), а OCF и чистый долг; по ним компания устойчива. Точка разворота — геополитическая (снятие/обход санкций на конкретные суда), не рыночная.
Тезис (3–5 предложений)
FLOT — единственный в наборе эмитент с функциональной валютой доллар, поэтому «валютный» тезис проекта для него ИНВЕРТИРОВАН: рубль — валюта трансляции, а не операционный драйвер, и курсовые уходят в капитал, а не в прибыль. По классу это mining, а не переработка: волатильна сама выручка (ставка фрахта = «цена товара»), что дало супер-цикл 2022–2023 (TCE ×1,9, прибыль-рекорд $915 млн, чистый долг обнулён на перенаправлении российской нефти и «теневом флоте»). Затем SDN-санкции OFAC (фев-2024) нанесли ПРЯМОЙ удар по активу (класс RUAL-2018) — простой судов, дисконты и обесценение флота, что обрушило прибыль-2024 (−54%) и дало операционный убыток-2025 (−52 млрд ₽). Но убыток-2025 бумажный (обесценение 44,8 млрд ₽) при OCF +99 млрд ₽ и чистом долге ~$0,3 млрд — денежно компания жива, поэтому смотреть надо на OCF/долг, а не на ЧП; разворот здесь геополитический, а не рыночный.