ПАО «КуйбышевАзот»
По **выручке** капролактамовая ветка обычно крупнее; по **сегментной операционной прибыли** — почти всегда крупнее **азотная ветка** (аммиак/удобрения). В суперцикл 2021 азотная ветка дала 16 554 опер. приб. против 7 944 у капролактама.
Факторы (база знаний): независимый передел; суперцикл удобрений×слабый рубль поднял маржу; разворот в долг → ставка «−»
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| KAZT | обыкн. | 262 | 2026-07-20 |
| KAZTP | прив. | 267,5 | 2026-07-20 |
| Метрика | Ед. | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Чистая прибыль | млн руб. | 2 530 | 866 | 21 159 | 38 562 | 12 773 | 12 446 | 5 683 |
| Операционная прибыль | млн руб. | 4 681 | 6 193 | 25 249 | 35 984 | 16 149 | 11 106 | 6 593 |
| Выручка | млн руб. | 57 441 | 53 062 | 87 489 | 98 108 | 80 936 | 81 004 | 84 281 |
| Денежные средства и эквиваленты | млн руб. | 891 | 3 136 | 13 767 | 31 537 | 23 260 | 21 805 | 13 001 |
| Чистый долг | млн руб. | 22 001 | 21 374 | 4 884 | 19 080 | 7 432 | ||
| Капитальные затраты | млн руб. | -3 776 | -6 291 | -3 967 | -5 053 | -6 412 | -9 419 | -7 221 |
| Свободный денежный поток | млн руб. | 3 586 | 21 832 | 24 225 | 1 306 | 12 427 | ||
| Операционный денежный поток | млн руб. | 2 545 | 9 877 | 25 799 | 29 278 | 7 718 | 9 351 | 19 648 |
КуйбышевАзот (KAZT) — сквозной анализ 2015–2025
Все числа — млн руб., из первичных форм МСФО (см. per-year report.md). Прибыль = приходящаяся на акционеров Компании.
1. Что это за компания
Независимый (вне СИБУР) химический холдинг-ГИБРИД: азотная ветка (карбамид, аммиачная селитра, аммиак) + нефтехимическая ветка (капролактам -> полиамид-6). Левериджированный, с исторически ВАЛЮТНЫМ долгом и сетью совместных предприятий. Обычка KAZT + префы KAZTP с равным дивидендом.
2. Кто задаёт прибыль — по веткам
Сегментная операционная прибыль (капролактам | аммиак+удобрения), млн руб.:
| Год | Капролактам | Аммиак+удобрения | Ведущая ветка |
|---|---|---|---|
| 2017 | 906 | 3 139 | азот |
| 2018 | 3 645 | 6 297 | азот |
| 2019 | 1 610 | 3 223 | азот |
| 2020 | 1 856 | 3 672 | азот |
| 2021 | 7 944 | 16 554 | азот |
Вывод: маржинально доминирует АЗОТНАЯ ветка, хотя капролактам крупнее по выручке. Суперцикл 2021–2022 — это в первую очередь цикл УДОБРЕНИЙ (глобальный дефицит на дорогом газе; KAZT производит газ-сырьё в аммиак, а не покупает его как товар). Капролактамовая ветка добавляет амплитуду через спред к бензолу и цикл инженерных пластиков (пик 2018).
3. «Чужая прибыль» — сеть СП
Доля в прибыли/(убытке) ассоциированных и СП (строка ОПУ):
| 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (1 234) | 2 175 | 121 | 562 | 1 595 | (391) | 2 724 | 2 751 | 421 | 1 194 | 1 847 |
Волатильная, самостоятельная нога результата. СП: Праксайр/Линде Азот Тольятти (техгазы, аммиак/водород), Волгаферт, Волга-технол, Нитроком (с 2021). Балансовая инвестиция в СП: 396 [2015] -> 12 166 [2019, деконсолидация актива в СП] -> 20 400 [2023] -> обвал до 6 725 [2024] (крупный выход/реклассификация — вероятно развязка с Linde после ухода группы из РФ). СП платят реальные дивиденды: 1 375 [2021], 1 476 [2022], 1 485 [2024], 1 417 [2025] — стабильный кэш, в отличие от волатильной учётной доли прибыли.
4. Долг, кэш, ставка — разворот 2022 -> 2024
Чистый долг (кредиты и займы − ДС − кратк.фин.активы):
| 2015 | 2018 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 17 655 | 18 187 | 21 374 | 4 884 | (16 685) | (11 776) | 19 080 | 7 432 |
- До 2021 — устойчивый чистый должник (~18–24k) с валютным долгом; боль = курсовые в финрасходах (пик 2020: финрасходы 4 684 при девальвации).
- 2022–2023 суперцикл обнулил долг -> НЕТТО-КРЕДИТОР; высокая ставка стала ПОПУТНОЙ (фин.доходы 6 491 в 2023 — проценты на кубышку 31 537).
- 2024 — резкий разворот: короткий долг 6 833 -> 32 839 (рекордный CAPEX 9 419 + сделки с СП), нетто-кэш -> нетто-долг +19 080.
- 2025 — процентная нагрузка бьёт по прибыли (проценты уплаченные 4 395 против 1 093), НО мощный OCF 19 648 сократил долг обратно к 7 432. Механика «долг x ставка» подтверждена с ОБЕИХ сторон знака.
5. Курс и экспорт
Валовая маржа резко реагирует на рубль (естественный хедж экспортёра): 2015 девальвация -> валовая x1,8; 2021–2022 -> маржа до 49%. География выручки: до 2022 значимая Европа (25 700 в 2022) -> санкционная переориентация в Азию (9 980 -> 18 955 в 2023). Экспортные пошлины на удобрения (осень 2021, осень 2023) отдельной строкой НЕ раскрыты ни в одном из 11 отчётов.
6. Дивиденды
Консервативный payout (~6–15%) в 2015–2021, взлёт на пике (выплачено 7 498 в 2022, 8 352 в 2023), затем урезание под долг/ставку (3 758 -> 1 144). Равный дивиденд на KAZT и KAZTP (35 руб/акц за 2022 г.).
7. Ловушки данных (для следующего аналитика)
- Единица — млн руб., но на КАЖДОЙ форме есть доп. столбец «Млн долл. США (Прим. 2.3)» — числа рядом мелкие, легко схватить USD вместо RUB.
- 2020–2021: баланс — СКАН (текстового слоя нет), pdftotext отдаёт пустоту по балансу; долг/капитал брались из Прим. 16 и сверки МСФО.
- 2023–2025: весь отчёт — СКАН, прочитан рендером
pdftoppm -r 130, маркерYEAR_VERIFIED_BY_RENDERв _meta.json. - 2022 — RECONSTRUCTED из сравнит. колонки отчёта-2023: числа вторичны.
- Разовые статьи искажают операционную прибыль: «Убыток от выбытия дочерних организаций» (2019: 2 234; 2021: 2 960) и «Переоценка производных финансовых инструментов» (2021: +890; 2022: +2 892; 2024: +514).
8. Резюме
KAZT — циклический химик-гибрид с амплитудой прибыли x50 между дном 2020 (718) и пиком 2022 (38 509). Год задаёт связка: азотная ветка (удобрения) x экспортный паритет/курс, плюс две волатильные надстройки — доля в прибыли СП и финблок (курс до 2021, ставка с 2024). Прогнозная петля показала: базовый диапазон почти всегда узок для такой амплитуды, но двусторонний сценарий поймал направление в 9 из 10 лет.