ПАО «АГК» (Алкогольная Группа Кристалл) / ООО «Калужский ЛВЗ Кристалл»
Факторы (база знаний): долг×плавающую ставку → убыток при выручке +37%; FX незначим
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| KLVZ | обыкн. | 1,7 | 2026-07-20 |
| Метрика | Ед. | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Чистая прибыль | тыс. руб. | 31 375 | 48 337 | 105 299 | 104 279 | ||
| Операционная прибыль | тыс. руб. | 48 240 | 370 833 | 477 681 | |||
| Выручка | тыс. руб. | 640 776 | 1 469 491 | 2 172 343 | 1 387 329 | 3 573 283 | 4 915 461 |
| Итого активы | тыс. руб. | 4 206 209 | 5 355 864 | 7 029 296 | |||
| Денежные средства и эквиваленты | тыс. руб. | 44 225 | 8 221 | 28 633 | 27 629 | 20 796 | 38 610 |
KLVZ (ПАО «АГК») — инвестиционное заключение (BLIND factor-fit)
1. Профиль и бизнес-модель
Производитель КРЕПКОГО алкоголя (водка, виски, бренди, джин, ликёры; с 2024 — доминиканский ром; с 2025 — газированный соджу Insight в эксклюзив «Красное и Белое»). ПАО «АГК» (рег. 26.09.2023) консолидирует ООО «Калужский ЛВЗ Кристалл» (99,9%); конечный контролёр — Победкин Павел Викторович. IPO на MOEX февраль 2024. ⭐ Чистый производитель БЕЗ собственной розницы (contra NVBV-ВинЛаб) и БЕЗ агро-входа/виноградников (contra ABRD bearer plants). Продаёт оптом торговым сетям с большой отсрочкой платежа.
2. Динамика показателей (тыс. руб.)
| 2020 | 2021 | 2022 | 2023* | 2024 | 2025 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 640 776 | 1 469 491 | 2 172 343 | 1 387 329 | 3 573 283 | 4 915 461 |
| Валовая маржа | 26,0% | 19,1% | 28,2% | 21,3% | 28,1% | 27,7% |
| Операционная приб. | 111 755¹ | 170 392¹ | 394 154¹ | 48 240 | 370 833 | 477 681 |
| Финрасходы | 23 056 | 43 276 | 95 144 | 79 411 | 266 903 | 470 418 |
| Покрытие (опер/фин) | 4,8× | 3,9× | 4,1× | 0,6× | 1,39× | 1,02× |
| Чистая прибыль | 31 375 | 48 337 | 105 299 | (47 639) | 104 279 | (12 839) |
*2023 = СТАБ 26.09–31.12 (не полный год). ¹RSBU «прибыль от продаж» (2020–2022 — РСБУ операционного юрлица; 2023–2025 — консолид. МСФО группы; периметры и стандарты РАЗНЫЕ, темпы через границу 2022→2023 считать нельзя).
Выручка выросла ×7,7 за 2019–2025 (322→4 915) — сильный компаундер. Валовая маржа СТАБИЛЬНА в узком коридоре 27–28% (бренд + акциз-passthrough держат её ровно — алкоголь §0). Волатильна НЕ выручка и НЕ маржа, а ЧИСТАЯ — через финрасходы.
3. Баланс и долг
| тыс. руб. | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|
| Кредиты и облигации | 1 075 308 | 1 330 085 | 1 835 969 |
| Аренда (МСФО16) | 209 116 | 172 141 | 201 224 |
| Денежные средства | 27 629 | 20 796 | 38 610 |
| Чистый долг (без аренды) | ~1 047 679 | ~1 309 289 | ~1 797 359 |
| Капитал | 1 189 741 | 2 233 340 | 2 186 518 |
| ND/EBITDA (печатн.) | н/д | ~2,75× | ~2,9× |
| ND/adjEBITDA (ex-прочие) | — | ~9× | ~6× |
- Плавающая ставка: кредиты по «ключевая ЦБ +2,3% … +4,1%» (Прим. 15) →
долг × ставка— ПРЯМОЙ и острый канал. Облигации 001Р-01 (300 млн, купон 13,5%, до 03.2026); проценты по ним капитализируются в незавершённое строительство (новый цех) — занижают P&L-проценты. - Аренда умеренная (права пользования 159–225): ставка приходит в основном через КРЕДИТ, НЕ через аренду — ключевое отличие от NVBV (там аренда > фин.долга, ставка «дважды»).
- ⭐ Рабочий капитал ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЙ и монструозный: торговая дебиторка 1 587 → 1 768 → 2 801 (≈49–57% выручки) — продажи сетям с отсрочкой; финансируется matching-кредиторкой (1 703 → 1 600 → 2 769) + револьверным долгом. НМА-бренды (82 → 1 033 → 863) — приобретения товарных знаков.
4. Денежные потоки
| тыс. руб. | 2024 | 2025 |
|---|---|---|
| Операционный CF | (334 608) | 335 812 |
| Капекс (CFI) | (557 964) | (270 830) |
| FCF | ~(892 572) | ~64 982 |
| Финансовый CF | 885 739 | (47 168) |
- CFO отрицателен в 2024 (дебиторка +407 съедает прибыль; «прочие доходы» — неденежные выбытия) и разворачивается в плюс в 2025, только когда кредиторка (+1 180) догнала дебиторку (+1 128). Гонка ДЗ↔КЗ управляет ликвидностью.
- Огромный револьверный оборот кредитов (привлечение ~4,6–4,7 млрд/год) — краткосрочное фондирование оборотки.
- Структурно −FCF гровер (капекс в цех + бренды), как и ABRD, но по другой причине (там выдержка/виноградники, здесь дебиторка + мощности).
5. Дивиденды
История короткая. 2025: выплачен дивиденд 24 751 ПРИ ЧИСТОМ УБЫТКЕ — плюс buyback (61 134) / продажа акций (73 206). Капитал-решение на фоне тонкого покрытия (алкоголь §7: дивиденд/buyback эродируют капитал и заряжают ставочный риск, как NVBV-2023). IPO-2024 (+1 086) — обратный, укрепляющий манёвр, разово снявший ставочный удар на 2024.
6. Оценка
Микрокап; мультипликаторы искажены: (а) EPS-ряд СЛОМАН реденоминацией и ошибкой (отчёт-2024 EPS 0,012 — арифметически неверно, 104 279/887 600 000 = 0,117; отчёт- 2025 рестейтит до 0,117); (б) EV/EBITDA занижен, т.к. «печатная» EBITDA раздута «прочими доходами» (выбытия активов ~40% операционной прибыли) — считать ND/adjEBITDA (~6× в 2025). Прибыль bond-like: чувствительна к ставке ЦБ; при снижении ставки чистая и мультипликаторы резко улучшатся.
7. Риски
- Ставка ЦБ (главный): плавающий долг → покрытие 1,0× → убыток при рекордной выручке (2025). Bond-like: и апсайд, и даунсайд = ставка.
- Качество прибыли: headline держится «прочими доходами» (рекуррентные выбытия активов/НМА/прав). Если поток выбытий иссякнет — обнажится тонкое core-ядро (валовая − коммерч − адм ≈ 158 в 2025 на выручке 4 915).
- Оборотный капитал / контрагентский риск: дебиторка ~57% выручки, зависимость от нескольких сетей (К&Б). Разрыв ДЗ↔КЗ → CFO минус → рост долга.
- §64 микрокап: молодой публичный периметр, тонкое раскрытие (акциз/объёмы не раскрыты строкой), governance концентрирован (частный контролёр 99,9%+).
- Регуляторика: акциз/МРЦ/ЕГАИС; повышение налога 20%→25% с 2025.
- Профиль шока: спрос операционно защищён (импортозамещение-щит, шок-2022 попутный), финансово уязвим (ставка). Не «пейджер», не moat-loss — обычный отраслевой стейпл.
8. ФАКТОРНЫЙ ПРОФИЛЬ (для factor-fit)
- Драйвер выручки: объём × цена брендов крепкого; выручка НЕТТО акциза/НДС/скидок (Прим. 17). Акциз строкой НЕ раскрыт (микрокап), но масштаб виден в КЗ «НДС и акцизы» ~1,0 млрд. Волатильна ЧИСТАЯ, не выручка/маржа.
- Что правит чистую: (1) финрасходы (долг × ставка, плавающая) — знак-определитель; (2) «прочие доходы» = разовые выбытия активов — второй свинг headline.
- Знак ставки ЦБ: «−» ПРЯМАЯ (нетто-должник, плавающие кредиты). Bond-like.
- FX: незначим (рублёвый; курсовые = шум) — профиль ABRD, НЕ NVBV-импортёр.
- Аренда/МСФО16: умеренная; ставка через кредит, не аренду (contra NVBV).
- Moat: бренд крепкого + акциз/ЕГАИС-барьер + импортозамещение-щит; молодой портфель (слабее Beluga). Устойчивость к шоку: спрос защищён, баланс уязвим.
- Капитал > операционки (§7): IPO → buyback → дивиденд-при-убытке.
- Пределы раскрытия: объёмы (дал/бутылки), цена per unit, акциз-строка, сегменты — НЕ раскрыты; EPS-ряд сломан (реденоминация + ошибка); МСФО только с 26.09.2023 (стаб-2023), ранее — РСБУ операционного юрлица.
9. ВЕРДИКТ
Алкоголь — 3-я компания отрасли (ABRD + NVBV + KLVZ). KLVZ подтверждает факторное ЯДРО алкоголя: акциз-механика (выручка нетто акциза), бренд/премиум-moat со стабильной маржой, импортозамещение-щит (шок-2022 попутный), защищённо- дискреционный спрос, знак ставки «−» через долг, FX незначим, капитал-решения > операционки (§7).