ПАО «ЛК «Европлан» (Лизинговая компания «Европлан»)
Карточка компании. **Крупнейшая независимая (небанковская) автолизинговая компания России** — операционный и финансовый лизинг легкового и коммерческого автотранспорта, спецтехники для малого и среднего бизнеса, плюс сопутствующие **автоуслуги и агентское страхование** (непроцентный доход). IPO на MOEX — **март 2024** (тикер LEAS, 120 млн акций). Контролирующий акционер — ПАО «ЭсЭфАй» (SFI, ex-«Сафмар финансовые инвестиции»).
Факторы (база знаний): оптовое фондирование → ставка −; тройной удар ЧПД+CoR+объём
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| LEAS | обыкн. | 669,8 | 2026-07-20 |
Облигации · 7
| Бумага | Погашение | Цена, ₽ | Доходн., % |
|---|---|---|---|
ЕвропланБ7 RU000A0JWVL2 | 2026-09-29 | 1 074,7 | 11,6 |
Европлн1Р7 RU000A108Y86 | 2027-06-24 | 1 009,8 | 16,8 |
Европлн1Р8 RU000A10A7C4 | 2027-11-18 | 1 040,2 | 14,6 |
Европлн1Р9 RU000A10ASC6 | 2028-07-14 | 971,8 | 17,9 |
ЕвропланБ6 RU000A100DG5 | 2029-05-15 | 423,6 | 13,9 |
ЕвропланБ3 RU000A100W60 | 2029-09-20 | 1 087,9 | 15,2 |
Европлн1Р3 RU000A103KJ8 | 2031-08-08 | 1 089,1 | 18,9 |
| Метрика | Ед. | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Чистый процентный доход | тыс. руб. | 7 531 993 | 8 857 419 | 10 946 112 | 13 842 061 | 17 690 779 | 25 591 595 | 21 823 052 |
| Чистая прибыль | тыс. руб. | 4 825 833 | 6 044 004 | 8 672 601 | 11 890 507 | 14 795 882 | 14 909 759 | 5 133 456 |
Европлан (LEAS) — инвестиционное заключение
1. Профиль и бизнес-модель
Крупнейшая независимая (небанковская) автолизинговая компания РФ: финансовый/операционный лизинг авто и спецтехники для МСБ + автоуслуги и агентское страхование. IPO MOEX март 2024 (120 млн акций), контроль — ПАО «ЭсЭфАй» (SFI). Финсектор, но НЕ банк: зарабатывает на процентном/лизинговом СПРЕДЕ (ставка лизинга − стоимость фондирования), но фондируется оптово — банковскими кредитами и облигациями (депозитов нет).
2. Динамика показателей (млн ₽, чистый лизинг 2017–2025)
- Компаундер 2017–2024: ЧПД 4,69 → 25,59 (×5,5), ЧП 2,14 → 14,91 (×7,0), активы 99 → 302 млрд.
- Обвал 2025: ЧПД −15% (25,6 → 21,8), ЧП −66% (14,9 → 5,1), EPS 124 → 43. Причина — тройной удар ставки 21% (см. §7).
- Непроцентный (комиссионный) доход — второй мотор, растёт монотонно 1,9 → 20,0 млрд валовый, устоял даже в 2025.
3. Баланс, фондирование, «достаточность капитала»
- НЕ банк → нет CET1/Н1.0. Прочность = долг/капитал: 4,5× (2024) → 3,2× (2025, делеверидж вслед за портфелем). Капитал 50,6 → 42,4 млрд (усох: дивиденд 10,4 > ЧП 5,1).
- Фондирование 100% оптовое: кредиты 98 + облигации 38 = 136 млрд (2025, вниз с 227). Часть — плавающая, привязана к ключевой ставке ЦБ, хеджируется процентными свопами.
- Актив = чистые инвестиции в лизинг 170 млрд (обеспечение — предмет лизинга; возвращённые объекты 13,7).
4. ROE
~40% (2021–2022) → 37,7% (2023) → 31,3% (2024) → 11,0% (2025). Высокий ROE — арифметика СПРЕД × ЛЕВЕРИДЖ при благоприятной ставке, обратимая (не структурная константа).
5. Дивиденды
После IPO: 75 ₽/акц (9 000 млн, 2024) → 87 ₽/акц (10 440 млн, 2025 — больше ЧП). Governance SFI-holding: дивпоток приоритетен прибыли, давит капитал (роднит с §42/MTSS-АФКС).
6. Риски
- Ставка ЦБ (главный): оптовый пассив → знак ОТРИЦАТЕЛЬНЫЙ (сжатие спреда при росте ставки).
- CoR-лаг: дефолты МСБ вызревают с задержкой (2024–25: лизинг-ОКУ ×2 два года подряд).
- Деманд-цикл: объём нового лизинга обваливается при высокой ставке (портфель −34% в 2025).
- Governance: дивиденд > прибыли; концентрация контроля SFI.
- Устойчивость к шоку: обеспеченный рублёвый актив без валютной дюрации → капитал в шок цел (2022 в плюсе).
7. Вывод — ⭐ ТРОЙНОЙ МОТОР СТАВКИ
За: лидер ниши, ROE-компаундер в благоприятной фазе ставки, обеспеченный актив (шок-устойчив), растущий комиссионный доход-стабилизатор, симметричный V-потенциал ЧПД при снижении ставки (класс CBOM). Против: оптовое фондирование → прибыль сильно ставко-чувствительна вниз (2025: ЧП −66%, ROE 11%); дивиденд > прибыли давит капитал; тройной удар (спред+CoR+объём) удваивает амплитуду цикла. Позиция: ставка НА РАЗВОРОТ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ. При снижении ЦБ в 2026 — восстановление спреда, объёма и прибыли (ЧП к 10–16 млрд, ROE к 20–32%); при затяжной высокой ставке — второй год сжатия.