ПАО «Магнит»
Крупнейшая (по числу магазинов) продуктовая розничная сеть России. Основана С. Н. Галицким в Краснодаре (2003 г.). Операционная деятельность ведётся через **АО «Тандер» (100 %)**; ПАО «Магнит» — холдинговая структура (⚠️ РСБУ головной компании для анализа группы **непригоден**).
Факторы (база знаний): занимал 700 млрд под экспансию+выкуп+дивиденд → финрасходы 143% операц., убыток-2025
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| MGNT | обыкн. | 1 665 | 2026-07-20 |
Облигации · 11 (показаны 10 ближайших к погашению)
| Бумага | Погашение | Цена, ₽ | Доходн., % |
|---|---|---|---|
Магнит5P03 RU000A10B0A2 | 2026-08-27 | 1 010,2 | 15,8 |
Магнит5P02 RU000A10AXH5 | 2026-09-11 | 1 012,9 | 11,2 |
Магнит4P09 RU000A10CL07 | 2027-08-17 | 1 004,4 | 14,3 |
Магнит4P08 RU000A10C618 | 2027-09-12 | 1 004,9 | 15,1 |
Магнит5P04 RU000A10DDU4 | 2027-11-02 | 1 003,2 | 16,3 |
Магнит5P05 RU000A10DPM5 | 2028-01-22 | 1 006,6 | 16,4 |
Магнит4P03 RU000A105TP1 | 2028-02-03 | 1 027,9 | 16,4 |
Магнит6P01 RU000A10EDW8 | 2028-05-17 | 1 011,3 | 16,6 |
Магнит6P02 RU000A10ERV0 | 2028-09-23 | 1 005,2 | 16,5 |
Магнит5P06 RU000A10FDZ8 | 2029-05-31 | 1 004,2 | 16,6 |
| Метрика | Ед. | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| EBITDA | млрд руб. | 147,3 | 178,2 | 214,2 | 231,8 | 269,6 | 290,9 | 306,2 |
| Чистая прибыль | тыс. руб. | 9,6 | 33 | 48,1 | 27,9 | 58,7 | 44,3 | -31,6 |
| Чистая прибыль акционерам | млрд руб. | 44,1 | ||||||
| Операционная прибыль | млрд руб. | 59,2 | 88,4 | 108,9 | 98 | 135,5 | 144 | 133,3 |
| Выручка | млрд руб. | 1 368,7 | 1 553,8 | 1 856,1 | 2 352 | 2 544,7 | 3 043,4 | 3 509,2 |
| Итого активы | млрд руб. | 948,7 | 945,4 | 1 209,4 | 1 396 | 1 429,5 | 1 563,9 | 1 951,4 |
| Денежные средства и эквиваленты | млрд руб. | 8,9 | 44,7 | 73,4 | 314,9 | 221,3 | 159,5 | 244,5 |
| Итого капитал | млрд руб. | 188,5 | 182,9 | 179 | 207,4 | 158,5 | 181,3 | 149,8 |
| Чистый долг | млрд руб. | 175,3 | 121,4 | 197 | 105,4 | 180,8 | 252,4 | 501,2 |
| Капитальные затраты | млрд руб. | -57,1 | -59,9 | -52,1 | -67,1 | |||
| Свободный денежный поток | млрд руб. | 31,1 | 118,1 | 109,6 | 184,4 | 75,9 | 37,3 | |
| Дивиденды выплаченные (всего) | млрд руб. | -30 | -29,9 | -28,8 | 0 |
ПАО «Магнит» — инвестиционное заключение
1. Профиль и бизнес-модель
Крупнейшая по числу магазинов продуктовая сеть РФ: 33 440 магазинов, 11 544 тыс. м², выручка 3 509 млрд ₽ (2025). Операции — через АО «Тандер». Мультиформат: «у дома» (ядро), «ДИКСИ», супермаркеты, дрогери «Магнит Косметик», дискаунтеры, «Самбери», «Азбука вкуса», маркетплейс. Отчётность — один операционный сегмент (разбивки по форматам нет).
Как зарабатывает: торговая наценка (валовая маржа 22,5 %) минус SG&A (≈20 % выручки). Экономика — низкомаржинальная и объёмная; ключ — оборачиваемость и логистика, а не цена.
2. Динамика показателей (млрд ₽)
| 2015 | 2018 | 2021 | 2023 | 2024 | 2025 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 950,6 | 1 237,0 | 1 856,1 | 2 544,7 | 3 043,4 | 3 509,2 |
| Валовая маржа | 28,49 % | 23,96 % | 23,67 % | 22,76 % | 22,57 % | 22,46 % |
| EBITDA-маржа до МСФО 16 | 11,2 % | 7,3 % | 7,2 % | 6,5 % | 5,6 % | 4,8 % |
| EBITDA (после МСФО 16) | — | 145,0 | 214,2 | 269,6 | 290,9 | 306,2 |
| Операционная прибыль | 85,5 | 53,4 | 108,9 | 135,5 | 144,0 | 133,3 |
| Чистая прибыль | 59,1 | 33,9 | 48,1 | 58,7 | 44,3 | −31,6 |
| Трафик LFL | н/д | −2,6 % | −0,1 % | +0,6 % | +0,8 % | +0,3 % |
Центральный факт десятилетия: выручка ×3,7, а EBITDA-маржа (в непрерывной базе) упала с 11,2 % до 4,8 %. Ни одного года разворота. Компания росла количественно и деградировала качественно. МСФО 16 (с 2019 г.) эту деградацию замаскировал: «печатная» EBITDA-маржа выглядит как 9–11,5 %.
3. Баланс и долг — ГЛАВНАЯ ИСТОРИЯ
| 2015 | 2021 | 2024 | 2025 | |
|---|---|---|---|---|
| Долг (кредиты + облигации) | 104,2 | 270,4 | 411,9 | 745,7 |
| Обязательства по аренде | — | 456,3 | 536,5 | 600,1 |
| Денежные средства | 8,4 | 73,4 | 159,5 | 244,5 |
| Чистый долг с арендой | 95,8 | 653,3 | 788,9 | 1 101,3 |
| ND/EBITDA (без аренды) | 0,90× | 1,5× | 1,5× | 2,9× |
| ND/EBITDA (с арендой) | 0,90× | 3,05× | 2,71× | 3,60× |
| Капитал | 165,1 | 179,0 | 181,3 | 149,8 |
| Капитал / активы | 40,9 % | 14,8 % | 11,6 % | 7,7 % |
Финансовые расходы против операционной прибыли: 2015 — 14 % → 2021 — 45 % → 2023 — 63 % → 2024 — 71 % → 2025 — 143 %.
Это и есть инвестиционный тезис в одной строке: компания перестала принадлежать акционерам и начала принадлежать кредиторам. Доля собственных средств — 7,7 % от активов.
4. Денежные потоки
| 2020 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| OCF | 149,6 | 236,5 | 143,0 | 194,7 | 45,0 |
| CAPEX | 31,5 | 52,1 | 67,1 | 157,4 | 186,4 |
| Платежи по аренде | 35,7 | 58,8 | 59,0 | 63,0 | 57,0 |
| FCF (после аренды) | +82,4 | +125,6 | +16,9 | −25,7 | −198,4 |
| Проценты уплаченные | 43,8 | 67,7 | 84,7 | 99,9 | 183,2 |
⚠️ FCF считать ТОЛЬКО с вычетом платежей по аренде. «Наивный» FCF-2019 = +31,1 млрд; реальный = −2,1. Разница — 33 млрд, которые МСФО 16 «спрятал» в финансовую деятельность. В 2025 г. уплаченные проценты (183,2) съели 86 % операционного притока до процентов.
5. Дивиденды
| Год объявления | ₽/акц | Всего, млрд | Комментарий |
|---|---|---|---|
| 2015 | 268,17 | 25,3 | пик |
| 2018 | 137,38 | 13,6 | срезан вдвое после смены собственника |
| 2019–2021 | 157–294 | 30–53 | платили при FCF ≈ 0 (дивиденд «из баланса») |
| 2022 | 0 | 0 | приостановлен — инфраструктурная блокировка выплат нерезидентам |
| 2023–2024 | 412,13 | 42,0 объявлено | ⚠️ из них 14,0 млрд — на казначейские акции → вне Группы уходит 28,0 |
| 2025 | 0 | 0,7 выплачено | приостановлен (убыток, FCF −198) |
6. Оценка — что важно знать перед мультипликаторами
⚠️ Три ловушки, ломающие любую оценку «Магнита»:
- P/E и EPS несопоставимы во времени. В 2023 г. выкуплено 33 % акций (30,2 млн шт. за 78,9 млрд, ≈2 610 ₽/акц — с дисконтом ~50 % к рынку). В 2024 г. прибыль упала на 24,4 %, а EPS — всего на 2,0 %.
- EV/EBITDA — какая EBITDA? Компания публикует до МСФО 16 (169,3 за 2025), отчётность даёт после (306,2). Разница — 1,8×. EV тоже надо считать соответственно (с арендой или без).
- P/B бессмысленен. Капитал 149,8 млрд «схлопнут» вычетом казначейских акций (93,3). ROE на такой капитал — завышен.
7. Риски
- ⭐⭐⭐ Ставка ЦБ — определяет ЗНАК прибыли. Долг 745,7 + аренда 600,1 млрд. Разница между ставкой 13 % и 19 % на этом долге ≈ 45 млрд/год — больше всей прибыли любого года после 2015.
- ⭐⭐ CAPEX не является функцией FCF. Компания вложила 186,4 млрд в 2025 г. при FCF −198,4. Собственник готов финансировать экспансию долгом. Риск неограничен сверху.
- ⭐ Разворот отрицательного рабочего капитала. В 2025 г. он забрал 43,7 млрд (DPO 57,9 → 50,4 дня; авансы поставщикам +90 %). При высокой ставке поставщики перестают кредитовать сеть.
- Ковенанты. ND/EBITDA (без аренды) 2,9× — при 3,5×+ вероятны требования банков.
- Эрозия маржи. 10 лет подряд. Никаких признаков разворота.
- Конкуренция и смена канала: X5, жёсткие дискаунтеры, e-grocery, маркетплейсы.
8. Вывод
За
- Операционно компания здорова и даже сильна. 2025 г. — рекорд по открытиям (3 124 gross), сеть 33 440, LFL +8,7 %, трафик положительный 4-й год подряд, оборачиваемость запасов 8,66 (против 4,83 в 2019) — логистика работает, и это реальный, измеримый ров.
- Спрос неэластичен. Проверено дважды: COVID-2020 (прибыль ×3,45, когда GAZP потерял 89 %) и шок-2022 (трафик впервые в плюсе). Устойчивость к дискретному шоку — высокая.
- Крупнейшая сеть страны, все федеральные округа, мультиформат от дискаунтера до премиума.
Против
- Компания в убытке при рекордной выручке.
Операционная прибыль 133,3 < финансовые расходы 190,6.Это не операционная проблема — это балансовая катастрофа. - Доля собственных средств 7,7 %. Чистый долг с арендой 1,1 трлн против EBITDA 306 млрд.
- Десятилетняя эрозия маржи (11,2 % → 4,8 %) — масштаб не конвертируется в прибыльность.
- FCF −198,4 млрд, дивиденд обнулён, кэш из выкупа сожжён.
- Мажоритарий доказал готовность жечь баланс (выкуп 78,9 млрд, три M&A подряд, дивиденд при FCF ≈ 0).