ПАО «Россети Центр и Приволжье» (ранее ПАО «МРСК Центра и Приволжья»)
Факторы (база знаний): нейтрально→плюс: дуга должник→рантье делевериджем; обесценение слабо
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| MRKP | обыкн. | 0,5 | 2026-07-20 |
| Метрика | Ед. | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Чистая прибыль | млрд руб. | 6,7 | 6,4 | 10 | 11,1 | 14 | 16,4 | 23,6 |
| Выручка | млрд руб. | 96,5 | 96,7 | 106,7 | 114 | 132 | 143,6 | 166,1 |
MRKP (Россети Центр и Приволжье) — инвестиционное заключение
1. Профиль и бизнес-модель
Распределительная электросеть 9 регионов Центра и Поволжья: передача э/э (регулируемый толл, тариф ФАС × объём) ~89% + техприсоединение ~4% + продажа э/э-ГП/прочая ~7%. Сеть НЕ владеет электроэнергией — берёт плату за пропуск (ОКВЭД 35.12). Дочка холдинга ПАО «Россети» (~50,4%). Только обыкновенные акции (112,7 млрд шт), префов нет.
2. Динамика показателей (млрд ₽)
| 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 69,2 | 78,4 | 91,0 | 94,2 | 96,5 | 96,7 | 106,7 | 114,0 | 132,0 | 143,6 | 166,1 |
| ЧП (акц) | 3,4 | 3,6 | 11,4 | 11,7 | 6,7 | 6,4 | 9,95 | 11,0 | 14,0 | 16,4 | 23,6 |
| EPS, ₽ | 0,030 | 0,032 | 0,101 | 0,104 | 0,059 | 0,057 | 0,088 | 0,098 | 0,124 | 0,146 | 0,209 |
| Чистый долг | +22,6 | +22,7 | ~+21 | ~+23 | +19,4 | +11,5 | +13,5 | +10,8 | +13,3 | +6,7 | −2,4 |
| Финдоход | 0,5 | 0,2 | 0,3 | 0,2 | 0,3 | 0,2 | 0,2 | 0,8 | 1,4 | 5,5 | 5,4 |
Выручка растёт монотонно ×2,4 (толл). ЧП: депрессия 2015–16 → RAB-скачок 2017 → просадка 2019–20 (опекс) → устойчивый рост к 23,6 (2025). ⭐ Обесценения ОС мелкие/нулевые — headline правит ОПЕРАЦИОНКА, не RAB-переоценка (ключевой контраст с MSRS/FEES/LSNG). EBITDA 2025 ~47 млрд (+38%).
3. Баланс и долг
⭐⭐ Пройдена дуга должник→рантье. Чистый долг падал 22,6 (2015) → 6,7 (2024) → нетто-КЭШ −2,4 (2025). Низкий леверидж всю декаду (ND/EBITDA < 1×). Долг плавающий (КС ЦБ + ~2%), но с 2022 копится депозитная подушка (эквиваленты 16,8 млрд в 2025) → финдоход 0,2→5,4 млрд гасит финрасход. Нетто-фин. результат сжат до ~0.
4. Денежные потоки
⭐ FCF ПОЛОЖИТЕЛЕН (2023–25 OCF 35,5→34,4→37,2 > капекс 27,1→25,5→30,6 → FCF +7…+9 млрд/год). RAB-капекс НЕ съедает поток — контраст с MSRS (FCF−). Отсюда делеверидж и переход в нетто-кэш.
5. Дивиденды
Сильный дивитикер (директива Россетей). Объявлено: 4,38 (2024) → 5,66 млрд (2025), payout растёт. Нет преф-floor.
6. Оценка (ориентиры)
Кап ~90 млрд (когорта). При ЧП-2025 23,6 → P/E ~4; дивдоходность высокая; нетто-кэш на балансе. Дешёвый по мультипликаторам защитный толл-актив; апсайд ограничен governance (Россети распоряжаются payout).
7. Риски
- Governance/регуляторный: тариф ФАС и дивиденд-директива Россетей — рента извлекается решением мажоритария (moat = витрина, не броня).
- RAB-тарифные ступени дискретны (2017) — прибыль может ходить рывками; просадки опекса (2019).
- Капекс-цикл RAB высок (30,6 млрд/2025) — при разгоне может вновь сместить в нетто-долг.
- Обесценение ОС мало, но может качнуть ± разово (2025 — восстановление Мариэнерго).
8. Вывод
Инфраструктура-толл, подтип «электросеть» (5-я компания сектора, 4-я сеть). ЗА: чистейший толл-грид набора — операционка правит headline (без мега-обесценений MSRS/FEES), низкий леверидж, положительный FCF, переход в нетто-кэш (ставка ЦБ из «−» в «+»), сильный дивиденд, дёшев. ПРОТИВ: governance-извлечение через директиву Россетей, регуляторная зависимость тарифа, дискретность RAB-ступеней. Знак реакции на ставку: НЕЙТРАЛЬНО→ПЛЮС — MRKP встаёт между MSRS/FEES («−», тяжёлые должники) и LSNG («+», нетто-кэш), и к 2025 присоединяется к LSNG на стороне «+».