ПАО «Россети Сибирь» (ex-ПАО «МРСК Сибири»)
Факторы (база знаний): тяжёлый нетто-долг ND/eq 2-3× → ставка − ТЯЖЁЛЫЙ; ОКУ
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| MRKS | обыкн. | 0,3 | 2026-07-20 |
Облигации · 1
| Бумага | Погашение | Цена, ₽ | Доходн., % |
|---|---|---|---|
РосСиб1Р01 RU000A10ET56 | 2029-03-28 | 1 007,9 | 16,8 |
| Метрика | Ед. | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | млн руб. | 59,3 | 57,7 | 60,7 | 64,7 | 69,2 | 77,6 | 133,4 |
| Итого капитал | млн руб. | 17,2 | 17,1 | 17,9 | 17,8 | 14,9 | 14 | 15,2 |
| Чистый долг | млн руб. | 48,2 | 43,1 |
MRKS (Россети Сибирь / МРСК Сибири) — инвестиционное заключение
1. Профиль и бизнес-модель
Распределительная электросеть Сибири (Красноярский край, Кузбасс, Республика Алтай/Алтайский край, Тыва, Хакасия, Бурятия, Забайкалье/Чита; штаб — Красноярск): передача электроэнергии (регулируемый толл, тариф ФАС × объём) ~94% + техприсоединение ~4% + прочая. Сеть НЕ владеет электроэнергией — берёт плату за пропуск (ОКВЭД 35.12). Дочка ПАО «Россети», конечный контроль РФ (Росимущество). Обыкновенные (MRKS) + привилегированные (MRKSP) акции, ~99,886 млрд шт. ⚠️ Исторически была сбытовая (ГП) нога (Чита/Бурятия/Алтай ~2,96 млрд/2018, ~5%), угасла к 2020 → к 2024–2025 чистая передача.
2. Динамика показателей (млрд ₽; ЧП = собственникам)
| 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 44,72 | 48,41 | 53,60 | 57,10 | 59,32¹ | 57,74 | 60,72 | 64,66 | 69,19 | 77,61 | 133,37² |
| Передача | н/д | н/д | 52,01 | 52,69 | 53,32 | 52,94 | 54,90 | 60,03 | 67,00 | 73,34 | 125,94² |
| ЧП собств. | +0,10 | +0,52 | +2,36 | +0,42 | +0,47 | −0,28 | +0,70 | −0,19 | −2,95 | −0,98 | +1,13 |
| Фин.расходы | 1,77 | 2,16 | 2,45 | 2,59 | 2,56 | 3,75 | 2,74 | 4,84 | 4,21 | 7,41 | 9,50 |
| Обесц. ОС (P&L, ±) | +1,43 | −1,91 | ~0 | ~0 | реверс | реверс | реверс | ~0 | реверс | +0,59 | +0,34 |
| Капитал | 13,80 | 14,44 | 16,83 | 16,86 | 17,19 | 17,06 | 17,88 | 17,76 | 14,85 | 13,99 | 15,15 |
| Чистый долг (≈) | 17,8 | 22,8 | 27,8 | ~30 | ~33 | ~33 | ~31 | ~35 | ~40 | 48,2 | 43,1 |
¹ 2019 — сегментная сумма (вкл. сбыт-ногу/внутрисегм.). ² 2025 выручка/передача раздуты СТСО-грос-апом (котловой pass-through, передача 73→126 при зеркальном opex «услуги по передаче» 20→60) — читать EBITDA/чистую.
3. Баланс и долг
⭐⭐ СТРУКТУРНЫЙ ТЯЖЁЛЫЙ НЕТТО-ДОЛЖНИК — «−» без разворота. Валовый долг 18,98 (2015) → 28,95 (2017) → ~50 (2024) → 52,41 (2025); чистый 17,8 → 27,8 → 48,2 → 43,1 при капитале 14–18. Дугу должник→рантье НЕ прошёл и близко (ND/equity ~2–3×) — в ряду с MSRS/FEES/MRKY/MRKU/MRKC «−», ТЯЖЕЛЕЕ MRKV. Фин.доходы мизерны (~0,1–0,65) против фин.расходов до 9,50 → нетто-фин РАСШИРЯЕТСЯ при росте ставки (главный минус ЧП). Капитал ПОЛОЖИТЕЛЕН весь ряд (contra MRKY отриц.), но ЭРОДИРУЕТ на убытках 2022–24 (17,76→13,99).
4. Денежные потоки
FCF структурно ≤ 0 (RAB-капекс + проценты > OCF): проценты уплаченные росли (2016 −2,26; 2024–25 существенно выше). Долг обслуживается рефинансированием (LT/ST-микс скачет: 2024 ST 35,7; 2025 LT 39,6). Подушка выросла 2,05→9,31 в 2025 (снизила чистый долг). Рантье-фазы нет.
5. Дивиденды
Символические/отсутствуют. 2019 — решено НЕ платить (убыток); 2021 — объявлено 5,4 млн ₽ (ничтожно). Префы MRKSP: дивиденд наравне с обыкновенными, БЕЗ floor 10% РСБУ (contra LSNGP/TRNFP). Governance = гос-контроль Россети без ренты-извлечения и без агрессивного вливания (капитал держится сам).
6. Оценка (ориентиры)
Кап когорты малых МРСК. ЧП волатильна около нуля (медиана ~0,4–0,7, с провалами до −2,95) → P/E непоказателен; оценивать по нормализованной EBITDA до нетто-финрасхода. Актив дёшев, но апсайд заперт тяжёлым долгом × ставкой и тонкой маржой; дивиденда нет.
7. Риски
- ⚠️ Ставка ЦБ (главный): тяжёлый нетто-долг → рост ставки давит нетто-фин (прямая причина убытков 2022/2023/2024). Снижение ставки в 2026 = главный апсайд.
- ⚠️ Резерв ОКУ (bank-CoR): неплатежи Сибири (энергодефицитные/дотационные регионы) — дискретный свинг (усилил убыток 2023: +3,08).
- ⚠️ Тонкая маржа: толл-маржа тонка → любой рост opex/финрасхода/ОКУ обнуляет прибыль (4 убытка за ряд).
- ⚠️ СТСО-грос-ап (методологический): топлайн с 2025 раздут котловым pass-through — не путать с органическим ростом; спред СТСО может меняться регуляторно.
- Governance/регуляторный: тариф ФАС и дивиденд-директива Россетей (moat = витрина, не броня); миноритарий — пассажир, ренты нет.
- Обесценение ОС (ЕГДС Чита/Алтай) — умеренный дискретный ±.
8. Вывод (ФАКТОРНЫЙ ПРОФИЛЬ + ВЕРДИКТ)
ФАКТОРНЫЙ ПРОФИЛЬ:
- Драйвер выручки: толл — тариф ФАС × объём передачи (~94%) + техприс (~4%), ⟂ цене товара. ⚠️ С 2025 топлайн искажён СТСО-грос-апом (котловой pass-through) — читать EBITDA/маржу.
- Что правит headline-ЧП: НЕТТО-ФИНРАСХОД (структурный тяжёлый долг × ставка ЦБ) + резерв ОКУ (неплатежи Сибири) + тонкая операц. маржа. Обесценение ОС — УМЕРЕННЫЙ ± (реверсы ЕГДС Чита/Алтай 2016/2019–21/2023; мелкие расходы +0,59/2024, +0,34/2025), НЕ главный драйвер (contra MRKY/MSRS/FEES/LSNG). Операционка-driven углом ближе к MRKP/MRKU/MRKC/MRKV, но со свингом финрасхода как у тяжёлого должника.
- Знак ставки ЦБ = «−» ТЯЖЁЛЫЙ. Структурный нетто-должник всю декаду (чистый долг 17,8→48,2), нетто-фин расширяется при ставке; дугу должник→рантье НЕ прошёл (contra LSNG/MRKP/MRKV). Баланс задаёт знак (как TUZA/NFAZ, IRAO/HYDR; внутри подтипа LSNG/MRKP «+» ↔ MSRS/FEES/MRKY/MRKU/MRKC/MRKS «−»).
- Moat: сеть 9–10/10 невоспроизводима, но ВИТРИНА (тариф/дивиденд назначает государство). Нет льготы (contra LSNG-СПб), нет штрафного адресного налога (contra TRNFP 40%).
- Преф: ЕСТЬ (MRKSP), но дивиденд наравне с обыкновенными, БЕЗ floor 10% РСБУ (contra LSNGP/TRNFP; ближе к «преф без floor»).
- Сбытовая (ГП) нога-гибрид? БЫЛА (Чита/Бурятия/Алтай ~2,96/2018, ~5%), УГАСЛА к 2020 → чистая передача. Гибрид сеть+сбыт НЕ реализовался (contra реальные гибриды MAGE/энергосбыт).
- СТСО-грос-ап (2025): ДА — передача 73→126, зеркальный opex 20→60 (2-й случай в подтипе после MRKV).
- Профиль шока: шок-2022 операционку МИМО (передача выросла, толл на внутр. объём), НО пришёл СТАВОЧНЫМ каналом (тяжёлый нетто-должник × ставка 2022 → убыток), как MRKV/MRKY. Госконтроль Россети.
- Дистресс/GC? Дистресс-ЛАЙТ: 4 убытка (2020/2022/2023/2024), капитал эродирует, дивидендов нет; НО капитал ПОЛОЖИТЕЛЕН весь ряд, going concern НЕ выделялся, серийного рекапа нет → МЯГЧЕ MRKY-дистресса.
- Пределы: 2015–2017 сканы (рендер); 2015 из колонки-2016; сегментная выручка ≠ P&L; СТСО-грос-ап ломает сопоставимость выручки с 2025; объёмы передачи не декомпозируются.
ВЕРДИКТ: Инфраструктура-толл, подтип «электросеть» — 12-я компания сектора, 9-я электросеть. MRKS — factor-родня операционка-driven грид (MRKP/MRKU/MRKC/MRKV): обесценения-RAB как главного свопа НЕТ, но с двумя фирменными акцентами:
- ⭐ «ДИСТРЕСС-ЛАЙТ ТЯЖЁЛЫЙ НЕТТО-ДОЛЖНИК»: сочетает маржинальную хрупкость MRKV (тонкая маржа → 4 убытка) с ТЯЖЁЛЫМ структурным нетто-долгом (ND/equity ~2–3×, чистый долг до 48 млрд) — заголовок правит НЕТТО-ФИНРАСХОД (долг×ставка), усиленный резервом ОКУ. По балансу ТЯЖЕЛЕЕ MRKV/MRKU/MRKC, но МЯГЧЕ MRKY (капитал положителен, без going concern/рекапа). Занимает «дистресс-ЛАЙТ» позицию между MRKV (здоровый-хрупкий) и MRKY (дистресс-полюс).
- ⭐ СТСО-грос-ап 2025 (2-й случай подтипа после MRKV) — читать EBITDA/чистую, не топлайн.
- ⭐ Сбытовая (ГП) нога — реликт (угасла к 2020): гибрид сеть+сбыт проверен ФАКТОРНО и ОТВЕРГНУТ для 2024–2025.
Позиция на шкале знака ставки в электросетях: LSNG+ · MRKP+ · MRKV −(мягчайший) · MRKU− · MRKC− · MSRS− · FEES− · MRKS −(ТЯЖЁЛЫЙ, дистресс-лайт) · MRKY− (дистресс-полюс). Подтверждает: одна толл-природа, знак ставки и «здоровье» задаёт БАЛАНС, не «сеть»; ортогональность осей «знак ставки» ⊥ «драйвер headline (операционка+финансы+ОКУ vs RAB-обесценение)» — MRKS в операционка+финансы-углу, по балансу — у тяжёлого дистресс-лайт края.