ПАО «Россети Урал» (ранее ОАО/ПАО «МРСК Урала» — Межрегиональная распределительная сетевая компания Урала)
Факторы (база знаний): нетто-должник 11 лет → ставка МИНУС; операционка+ОКУ, не RAB
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| MRKU | обыкн. | 0,5 | 2026-07-20 |
| Метрика | Ед. | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Чистая прибыль | млрд руб. | 2,8 | 0,6 | 3,8 | 4,3 | 11,9 | 12,7 | 13,3 |
| Операционная прибыль | млрд руб. | 4,4 | 1,8 | 5,6 | 7,2 | 14,5 | 15,9 | 20,8 |
| Выручка | млрд руб. | 106,2 | 88,6 | 96,5 | 103 | 106,1 | 115,3 | 129,8 |
| Операционный денежный поток | млрд руб. |
Инвестиционное заключение — Россети Урал (MRKU)
1. Профиль и бизнес-модель
Распределительная электросеть трёх регионов Урала (Свердловская, Челябинская области, Пермский край; филиалы Свердловэнерго/Челябэнерго/Пермэнерго). **Выручка = регулируемый тариф ФАС × объём передачи (~97%)
- технологическое присоединение (~5%)** — инфраструктурный ТОЛЛ (сеть не владеет электроэнергией, ОКВЭД 35.12). Имела сбытовую ногу — АО «Екатеринбургэнергосбыт» (гарантирующий поставщик, ~14 млрд выручки), продана 21.02.2024 (прекращённая деятельность). Дочка ПАО «ФСК-Россети» (FEES), конечный контроль — РФ. Только обыкновенные акции.
2. Динамика показателей (млрд ₽)
| Год | Выручка | ЧП собств. | Операц. приб. | Нетто-фин | Обесц. ОС | Резерв ОКУ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2015 | 69,67¹ | 1,76 | 2,68 | −0,75 | −1,53 | +0,93 |
| 2016 | 74,73¹ | 1,36 | 3,26 | −0,89 | −1,15 | −0,46 |
| 2017 | 81,16¹ | 4,10 | 6,09 | −0,80 | ум. | ум. |
| 2018 | 100,30¹ | 0,60 | 1,93 | −0,78 | +0,00 | −6,44 |
| 2019 | 106,15¹ | 2,66 | 4,41 | −0,64 | −0,00 | −1,91 |
| 2020 | 88,62¹ | 0,47 | 1,75 | −0,96 | 0 | −1,45 |
| 2021 | 96,51¹ | 3,76 | 5,57 | −0,60 | −2,14 | +1,50 |
| 2022 | 102,98¹/89,19² | 4,12 | 7,23/6,23 | −1,39 | 0 | +0,79 |
| 2023 | 106,10² | 11,59 | 14,49 | −1,31 | ~0 | +0,17 |
| 2024 | 115,30² | 12,41 | 15,90 | −1,68 | ~0 | +0,28 |
| 2025 | 129,84² | 13,17 | 20,84 | −2,81 | 0 | −0,37 |
¹ со сбытом (Екатеринбургэнергосбыт в периметре); ² продолжающаяся деятельность (сбыт деконсолидирован). Передача (грид) растёт монотонно; выручка headline искажена сбытовой ногой (пила 2018–2022) и её деконсолидацией 2023+.
3. Баланс и долг
Структурный нетто-должник все 11 лет. Чистый долг +17…+22 млрд (2025: заёмные 28,82 − кэш 11,71 = +17,11). Нетто-фин. результат ВСЕГДА отрицателен и РАСШИРЯЕТСЯ при росте ставки ЦБ (−0,60/2021 → −2,81/2025). Долг преим. плавающий. Капитал ЗДОРОВ (собств. 81,65 млрд, положителен весь ряд) — не дистресс. Дугу должник→рантье НЕ прошёл.
4. Денежные потоки
FCF ПОЛОЖИТЕЛЕН: OCF 23,66 > капекс 17,49 → FCF +6,2 (2025); 2024 OCF 21,83 > капекс 19,93 → +1,9. RAB-капекс НЕ съедает поток (как MRKP; contra MSRS FCF−). Делеверидж 2024→2025 (чистый долг 21,5→17,1).
5. Дивиденды
Платятся (директива Россетей): выплачено собственникам 8,11 (2024), 3,23 (2025); объявлено за 2025 — 3,27 млрд. Нет преф-floor (только обыкновенные). Не дистресс — дивитикер (contra MRKY, где дивидендов нет).
6. Оценка
Кап ~30 млрд. Метрики оценки в наборе не рассчитывались отдельно; ключ — payout от ЧП и чувствительность к ставке ЦБ. ЧП собств. 13,17 (2025), EPS 0,1506 ₽.
7. Риски
- ⚠️ Ставка ЦБ (главный): нетто-должник → высокая ставка давит (нетто-фин −2,81), снижение = попутный ветер.
- ⚠️ Резерв ОКУ (bank-CoR): региональные неплатежи — разовый провал (прецедент 2018 −6,44 млрд обвалил ЧП).
- Обесценение ОС (умеренное, дискретное при росте ставки дисконтирования).
- Governance: тариф/дивиденд задают ФАС+Россети (moat = витрина, не броня); миноритарий — пассажир.
- Сбытовая нога: деконсолидация исказила ряд выручки — осторожно со сравнением через 2022/2023.
8. Вывод
Инфраструктурный ТОЛЛ (электросеть), 8-я компания сектора / 6-я электросеть. Factor-fit: «здоровый нетто-должник» — знак ставки МИНУС (баланс как MSRS/FEES/MRKY), но механика headline как у MRKP (правит операционка + ОКУ, НЕ RAB-обесценение). Доказывает независимость двух осей: «знак ставки (баланс)» ⊥ «драйвер headline (операционка vs RAB)». За: чистейший толл (передача 97%), FCF+, здоровый капитал, дивиденды, толл-устойчивость к шоку-2022. Против: нетто-должник (ставка «−»), CoR-риск неплатежей, governance-извлечение Россетей, искажающая сбытовая нога. Позиция на шкале знака ставки: LSNG+ · MRKP+ · MRKU− (мягчайший/здоровый) · MSRS− · FEES− · MRKY−.