ПАО «Нижнекамскшина»
Факторы (база знаний): Кэптив-толл процессор, §42 в пределе; ставка приглушена, маятник обесценения ОС
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| NKSH | обыкн. | 29,5 | 2026-07-20 |
| Метрика | Ед. | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Чистая прибыль | млрд руб. | 0 | 0,5 | 5,1 | 0,3 | 0,5 | ||
| Операционная прибыль | млрд руб. | 0,1 | 0,8 | 6,5 | 0,6 | 0,8 | ||
| Выручка | млрд руб. | 14,9 | 7 | 7,5 | 9,7 | 11,2 | 12,1 | 11,6 |
Нижнекамскшина (NKSH) — инвестиционное заключение
1. Профиль и бизнес-модель
Крупный шинный завод РФ (бренд KAMA), Нижнекамск. С 2020 г. — кэптивный ТОЛЛ-ПРОЦЕССОР комплекса KAMA TYRES: работает по договору переработки ДАВАЛЬЧЕСКОГО сырья для ООО ТД «Кама» (связанная сторона), не владея ни сырьём (каучук), ни готовыми шинами. Управление — ООО «УК «Татнефть-Нефтехим». Доход = толл-тариф × объём (⟂ рыночной цене шины). 99,6% выручки (2024) — от связанной стороны.
2. Динамика показателей (млрд ₽)
- Выручка: 15,1→20,4 (2018 пик, консолид.) → разрыв ряда → 7,0 (2020, толл) → 12,1 (2024) → 11,6 (2025).
- Чистая: убытки 2015–2017 (кэптив-маржа); +0,24/2018 (обнулён долг); −4,17/2020 (обесценение ОС −5,76); +5,05/2022 (реверс +4,02, артефакт); +0,53/2024; ~0/2025 (толл-тариф урезан — §42).
- Реальная операционка (валовая − админ) стабильно тонкая ~0,5 млрд — заводу не оставляют маржи.
3. Баланс и долг
Банковского долга почти нет; займы — 0% от связанных сторон (governance-funding), к 2024 обнулены. Финансирование — торговая кредиторка группе. Капитал: дефицит 2020–2021 (−2,21/−1,51) после обесценения → восстановлен реверсом 2022 → 4,79 (2024). Going-concern: краткосрочные обязательства > оборотных активов почти все годы.
4. Денежные потоки
OCF положителен в толл-годы (2025: +1,72); капекс высок (~1,5–1,9) — завод достраивается на СВОЁМ балансе, обслуживая толл для группы. Кэш ≈ 0 (кэш-пулинг группы; 792 тыс. ₽ в 2015).
5. Дивиденды
НЕ платились НИКОГДА (2015–2025), включая префы NKSHP. Вся рента извлекается толл-тарифом, не распределением.
6. Оценка
Микрокап (~65,7 млн акций). EPS волатилен и определяется бухучётом (обесценение/реверс) + толл-тарифом: −63,5/2020 · +5,10/2023 · +8,04/2024 · +0,06/2025. Мультипликаторы бессмысленны — прибыль не рыночный сигнал.
7. Риски
(1) §42 — толл-тариф группы обнуляет прибыль в любой момент (реализовано 2025). (2) Маятник обесценения ОС. (3) Going-concern / кэш ≈ 0. (4) Обезличенный бенефициар (ЗПИФ) — риск корпуправления. (5) Нет дивидендов. (6) ⚠️ Двойной счёт с TATN (2015–2021, снят к 2024).
8. Вывод
Против: прибыль = переменная корпуправления (§42), дивидендов нет, кэш выведен, бенефициар обезличен, миноритарий не получает ничего. За: незаменимый актив (масштаб шинного производства, импортозамещение), но выгода уходит группе. Идея — только как прокси корпуправления KAMA TYRES/Татнефти, не как самостоятельный бизнес.