ПАО «Новороссийский морской торговый порт»
1. **⚠️ ДВЕ ВАЛЮТЫ ПРЕЗЕНТАЦИИ — РЯДЫ НЕ СКЛЕИВАТЬ:** - **2015–2019: МСФО в ДОЛЛАРАХ США (тыс. долл.).** Функциональная валюта операций — рубль, презентация — USD (портовые сборы исторически USD-привязаны). - **2023–2025: МСФО в РУБЛЯХ (млн руб.).** Смена презентации произошла в пробеле 2020–2022 (дерискинг после санкций 2022 г.). - Пересчёт между рядами — только через курс на отчётную дату; в сыром виде несопоставимы. 2. **⚠️ ПРОБЕЛ 2020–2022 в групповом МСФО:** - **2021, 2022 — отчётности НЕ СУЩЕСТВУЕТ** (Пост. Правительства РФ №1102 — право не раскрывать). Объявленные пробелы. Балансовые точки восстановлены из РСБУ-2023 comparatives. - **2020 — только РСБУ standalone** (тыс. руб.); группового МСФО нет. - **2023 — МСФО РЕКОНСТРУИРОВАН** из сравнит. колонки отчёта-2024 (RUB); плюс есть РСБУ-2023. 3. **⚠️ РСБУ (2020, 2023) = ГОЛОВНАЯ ПАО НМТП, НЕ группа.** Выручка standalone ≈ 40–43 % групповой (только Новороссийск; Приморск и др. — отдельные юрлица). НО **чистая прибыль standalone ≈ г
Факторы (база знаний): тариф×объём перевалки ⟂ цене нефти; чистый кэш 42,8 млрд→финдоход растёт; тариф USD-привязан
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| NMTP | обыкн. | 7 | 2026-07-20 |
| Метрика | Ед. | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Чистая прибыль | млн руб. | 438 952 | 268 111 | 943 280 | 2 327 735 | 30 228 | 37 823 | 40 564 |
| Чистая прибыль акционерам | млн руб. | 435 156 | 264 271 | 939 630 | 29 964 | 37 396 | 39 937 | |
| Операционная прибыль | млн руб. | 656 952 | 628 847 | 43 223 | 48 174 | 52 677 | ||
| Выручка | млн руб. | 899 831 | 951 253 | 866 431 | 22 465 642 | 67 482 | 71 156 | 76 519 |
| Итого активы | млн руб. | 2 210 483 | 1 992 600 | 3 011 810 | 192 646 | 219 960 | 253 206 | |
| Денежные средства и эквиваленты | млн руб. | 5 406 175 | 12 177 520 | |||||
| Итого капитал | млн руб. | 809 295 | 732 004 | 1 651 828 | 72 903 738 | 147 491 | 171 210 | 194 386 |
| Операционный денежный поток | млн руб. | 463 669 | 516 724 | 386 346 | 32 842 | 35 699 | 42 377 |
НМТП (NMTP) — инвестиционное заключение
1. Профиль и бизнес-модель
НМТП — крупнейший портовый оператор России: глубоководный Новороссийск (Чёрное море) + нефтеналивной Приморск (Балтика). Он не торгует товаром — берёт плату за ПЕРЕВАЛКУ (стивидорные услуги, услуги порта и флота). Доход = тариф × объём, а портовые сборы исторически привязаны к доллару (потому и презентация была в USD до 2019 г.).
Контроль — ПАО «Транснефть» (~62 %) + Росморпорт (~20 %, федеральный). НМТП = «портовая нога» госмонополии Транснефти (в её отчётности НМТП даёт ~5 % выручки, но ~18 % операционной прибыли — маржа порта ~61 % против ~18 % у трубы). Форма РСБУ НМТП «утверждена приказом Транснефти» — контроль прямой.
2. ⭐⭐ Тест гипотез (из брифа)
H1. Инфраструктурный толл с USD-привязкой — ПОДТВЕРЖДЁН
EBITDA-маржа стабильна 64–73 % все 10 лет и обе валюты — уровень «трубы», не судоходства. Слабый рубль поднимает рублёвую выручку (USD-привязка тарифа): 2018 маржа 69 % при девальвации; 2024 маржа 68 %. FCF-машина: маржа FCF 40–49 % (2015–2023), CAPEX всего 7–9 % выручки. Порт = регулируемо-стабильный, высокомаржинальный, кэш-генеративный актив класса TRNFP, но морской.
H2. Валютный долг → «парадокс должника» — ПОДТВЕРЖДЁН и ЗАКРЫТ
Покупка Приморска финансировалась USD-кредитом. Курсовые (тыс. долл.): 2015 −375 697 (слабый рубль → убыток), 2016 +247 784 (крепкий → прибыль), 2018 −201 579, 2019 +99 794. Классический должник: знак курсовых = знак укрепления рубля. Долг полностью погашен к 2023 г. → курсовые обнулились (+1 058 млн ₽). Затем знак ПЕРЕВЕРНУЛСЯ: 2025 курсовые −3 019 — уже переоценка FX-АКТИВОВ (крепкий рубль → убыток на депозитах). Двойной валютный сюжет (переключение презентации USD→RUB + смена баланса долг→кэш) полностью отыгран.
H3. Дивиденды: высокий payout под контролем Транснефти — ПОДТВЕРЖДЁН
Payout вырос с 26 % (2016) до ~50 % (2022+). Дивиденды платят даже в убыточный/слабый год (2015, 2020). Дивиденд vs FCF: 2023 покрыт 1,8×, 2024 — 1,1× (CAPEX скакнул), 2025 — 1,3×. Извлечение в рамках потока — пока FCF покрывает. Транснефти нужен дивпоток наверх.
H4. Стабильность vs цикл — ПОДТВЕРЖДЁН с оговоркой
Порт менее циклический, чем фрахт (FLOT) или авиа (AFLT): толл на объём, не на ставку. НО объём перевалки нефти падает при сокращении экспорта РФ (COVID+ОПЕК+ 2020: выручка standalone −19 %). Санкции-2022 порт прошёл устойчиво (разворот экспортных потоков внутри РФ, как и труба). Единственный операционный риск — объём экспорта, не цена товара.
3. Динамика (два валютных ряда — НЕ склеивать)
МСФО-USD (тыс. долл.):
| 2015 | 2016 | 2018 | 2019 | |
|---|---|---|---|---|
| Выручка | 877 191 | 865 591 | 951 253 | 866 431 |
| EBITDA (маржа) | ~650к (74 %) | ~654к (75 %) | 656 952 (69 %) | 628 847 (73 %) |
| Курсовые | (375 697) | +247 784 | (201 579) | +99 794 |
| Прибыль акц. | (84 286) | 626 527 | 264 271 | 939 630¹ |
| Чистый долг | +1 392 450 | +1 155 014 | +831 058 | +372 018 |
МСФО-RUB (млн руб.):
| 2023 | 2024 | 2025 | |
|---|---|---|---|
| Выручка | 67 482 | 71 156 | 76 519 |
| EBITDA (маржа) | 43 223 (64 %) | 48 174 (68 %) | 52 677 (69 %) |
| Финдоход | 2 492 | 7 015 | 10 362 |
| Курсовые | +1 058 | +1 518 | (3 019) |
| Прибыль акц. | 29 964 | 37 396 | 39 937 |
| Чистый КЭШ | −24 612 | −28 275 | −42 751 |
¹ с разовым +449 224 (продажа НЗТ); очищенная ≈490 406.
4. Реакция на макро (для cross-sector)
- Ставка ЦБ: сменилась с МИНУСА на ПЛЮС. До 2020 — валютный долг (обслуживание). С 2023 — чистый кэш → финдоход на подушку 2 492 → 10 362 млн ₽ (2023→2025). Спрос на перевалку от ставки не зависит → операционный канал не работает, остаётся только финансовый (+). Как Транснефть.
- Курс рубля: двойственно. Слабый рубль → выше рублёвая выручка (USD-привязка тарифа) — плюс. Но: до 2023 → курсовой убыток по USD-долгу (минус); после 2023 → курсовой убыток на FX-активах при КРЕПКОМ рубле (минус). Знак курсовых зависит от структуры баланса.
- Санкции-2022: порт прошёл устойчиво (клиент — российский экспортёр, сменил направление внутри РФ, ворота незаменимы). Контраст с судоходством, где санкции бьют по флоту/страховке.
- Налог: НЕ обложен адресно (23 %), в отличие от трубы Транснефти (40 % на 2025–2030).
5. Риски
- ⭐ Адресный налог на порт (по образцу 40 % на трубу) — главный governance-риск. Moat регулируемой монополии — «витрина, а не броня».
- Дивидендная директива Транснефти — payout может превысить FCF (уже 1,1× в 2024).
- Снижение ставки ЦБ срежет финдоход на кэш (обратная сторона плюса 2024–2025).
- Объём экспорта РФ (санкции на нефть, квоты ОПЕК+) — операционный риск вниз.
- Рост CAPEX (инвестпрограмма Транснефти) сжимает FCF (2024: FCF-маржа упала до 22 %).
- Непрозрачность: «раскрываемая» (усечённая) МСФО с 2023 г.; грузооборот в формах не раскрыт.
6. Тезис (3–5 предложений)
НМТП — высокомаржинальный (EBITDA 64–73 %) регулируемый морской толл класса Транснефти: единственные глубоководные ворота экспорта РФ, где доход = тариф × объём, а тариф привязан к доллару (слабый рубль поднимает рублёвую выручку). За 10 лет компания прошла путь из должника в рантье: валютный кредит под Приморск (чистый долг $1,4 млрд в 2015) полностью погашен, «парадокс должника» закрыт, и теперь чистая денежная позиция 42,8 млрд ₽ приносит растущий процентный доход — реакция на ставку ЦБ сменилась с минуса на плюс. После исчезновения валютной лотереи бизнес стал предсказуемым (базовый прогноз 22/22 в 2024–2025), а результат теперь определяют три экзогенных фактора: ставка ЦБ (финдоход), курс рубля (выручка + FX) и — потенциально — адресный налог. Главная развилка стоимости — governance: Транснефть извлекает ~50 % через дивиденды, а трубу уже обложили налогом 40 % — распространение на порт стало бы ключевым риском; до тех пор НМТП остаётся кэш-генеративным инфраструктурным активом с очень высокой маржой и чистым кэшем.