ОМЗ (OMZZP) — инвестиционное заключение + Factor-fit

1. Профиль

Головной холдинг тяжёлого машиностроения РФ (Уралмашзавод — металлургия/горнодобыча; Ижорские заводы — оборудование АЭС/нефтегаз). Управляющая компания под контролем АО «Газпромбанк» (с 2006). Отчётность МСФО — обобщённая (сокращённая) форма, «в тыс. ₽». Обыкн. OMZZ малоликвиден; в наборе тикер — преф OMZZP.

2. Динамика (млрд ₽, консолид. МСФО группы)

• Выручка волатильна ПЕРИМЕТРОМ: 32,9(2015)→59,3(2018)→43,0(2020)→55,3(2021)→19,0(2022)→26,0(2023)→27,3(2024). Обвал-2022 = деконсолидация чешской Škoda JS (санкции).
• Чистая прибыль: убыток ВСЕ годы 2015–2020 (пик −8,59/2020 от обесценения), перелом +1,59(2021), +13,47(2022 disposal), +3,46(2023), +9,28(2024). Операционка ≈0/минус ВЕСЬ ряд.

3. Баланс и долг

• Кредиты и займы ~22–32 млрд весь ряд; кэш 2,5(2016)→11,0(2022)→20,6(2024). До 2021 — выраженный нетто-должник (проценты 2,5–3,3 топят чистую). С 2022 — экономически нетто-получатель процента (финдоход >> финрасход). Капитал акционеров положителен (эмиссионный доход 46,2 млрд — подушка); 24,9→45,5(2024).

4. Денежные потоки

• Операционный CF слабый/отрицательный (2024 OCF −2,27); финансовый CF наполняет казну (2024 +13,6); выбытия дочерних дают притоки. FCF операционно не генерируется — прибыль «бумажно-казначейская».

5. Дивиденды

• НЕ платились НИ РАЗУ (2024/2023 прямо: не начислялись по обыкн. и преф). Преф OMZZP — кумулятивный дивиденд по уставу де-факто ≈0. Governance-возврата акционеру нет; вместо этого — взносы материнской компании.

6. Оценка

• P/B < 1 типично для микро/малоликвидного преф под непрозрачным банк-контролем; дивдоходность 0. Кейс — не дивидендный и не ростовой; это прокси на казначейство Газпромбанк-группы + разовые выбытия.

7. Риски

• Governance/кэптивность (Газпромбанк): связанные стороны, отсутствие дивидендов, взносы/изъятия непрозрачны.
• Ставка ЦБ ВНИЗ → прямое снижение прибыли (финдоход-зависимость). Периметр/выбытия непредсказуемы.
• Обобщённая форма МСФО (ограниченное раскрытие); часть годов reconstructed/скан.

8. Вывод

Тяжёлое машиностроение как ЯДРО убыточно; экономику держателя определяют КАЗНАЧЕЙСТВО (финдоход, ставка «+») и СЕРИЙНЫЕ ВЫБЫТИЯ под управлением банка-родителя. Здоровый баланс, но без распределения акционеру.

Factor-fit вердикт

Драйвер выручки: тяжёлое оборудование длинного цикла (АЭС/нефтегаз/металлургия), тариф×объём проектных контрактов, фондирование АВАНСАМИ заказчиков (float 5–9 млрд). Выручка волатильна САМА (перимётр консолидации).

Что правит чистую: НЕ операционка (тонкая/минус весь ряд), а три не-операционных драйвера — (1) выбытия/ прекращаемая деятельность (2022 +16,50; 2024 +7,37), (2) чистый финансовый доход (казна × ставка), (3) обесценения (2020 +6,48). Governance — взносы материнской компании.

Знак ставки ЦБ: ПЕРЕВОРАЧИВАЕТСЯ по балансу — «−» нетто-должник 2015–2021 → «+» нетто-получатель процента 2022–2024 (как NAUK). Финдоход-мотор растёт со ставкой.

Собственность: банк-кэптив (Газпромбанк); связанные стороны — займы/депозиты в группе банка; дивидендов нет.

Сопоставление с ОПК-госзаказ (sectors/ОПК-госзаказ.md):

• ПРИМЕНИМО (ядро §0): капиталоёмкое производство под заказ (АЭС/Росатом — квази-госзаказ); прибыль хронически у нуля / операционка не кормит; headline правят НЕ-операционные статьи; ДИВИДЕНДОВ НЕТ; предел раскрытия (обобщённая форма); родитель-бэкстоп (взносы материнской).
• ПОДТИП: ближе к АВАНСОВОМУ (RKKE, Роскосмос) — float заказчиков, долг модест, капитал восстановлен прибылью/разовыми БЕЗ мега-докапитализации (contra UNAC/IRKT-леверидж). НО с ДВУМЯ отличиями-развилками: (а) ⭐ родитель — БАНК (Газпромбанк), не госкорпорация → эмерджентный мотор = ЧИСТЫЙ ФИНДОХОД (казна размещена В ГРУППЕ БАНКА) → знак ставки «+» (у RKKE/UNAC финблок нейтрален/«−»); (б) ⭐ headline делают СЕРИЙНЫЕ ВЫБЫТИЯ дочерних + disposal зарубежного периметра (Škoda JS-2022), а не прекращаемая «Морской старт».

Вердикт: тяжёлое машиностроение / ОПК-СМЕЖНИК, банк-кэптивный авансово-казначейский подтип. Прилипает к архетипу ОПК-госзаказ ЯДРОМ (капитал-под-заказ, прибыль у нуля, нет дивидендов, бэкстоп-родитель), но задаёт ТРЕТЬЮ governance-развилку сектора: родитель-БАНК → казначейский финдоход-мотор, ставка «+», шеддинг периметра. Факторный сосед по ядру — RKKE (авансовый); по знаку ставки-«+»-от-баланса — NAUK. ОДИНОЧКА (новую отрасль не заводит; ждёт 2-ю банк-кэптивную промышленную скорлупу).