ПАО «Полюс»
Крупнейший золотодобытчик России. Учреждён в Москве 17.03.2006. Основная деятельность — **добыча (включая первичную переработку) и реализация золота**; ведёт геологоразведку. Производственные мощности: **Красноярский край, Иркутская и Магаданская области, Республика Саха**. Все внеоборотные активы — на территории РФ.
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| PLZL | обыкн. | 956,4 | 2026-07-19 |
| Метрика | Ед. | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| EBITDA | млн руб. | 172,2 | 538,7 | |||||
| Чистая прибыль | млн руб. | 125 | ||||||
| Чистая прибыль акционерам | млн руб. | 124,2 | 119,2 | 166,9 | 306 | |||
| Операционная прибыль | млн руб. | 142,4 | 224,1 | 217,5 | 451 | 418,1 | ||
| Выручка | млн руб. | 255,2 | 361,2 | 360,7 | 288,5 | 461,5 | 679 | 695,1 |
| Итого активы | млн руб. | 515,5 | 538,9 | 595,1 | 699,2 | 832,8 | 1 151,9 | 1 250,4 |
| Денежные средства и эквиваленты | млн руб. | 111,5 | 106,8 | 99,8 | 92,6 | 153,4 | 160,4 | 139,1 |
| Итого капитал | млн руб. | 118,4 | 180,7 | 260 | 372,3 | 271,9 | ||
| Чистый долг | млн руб. | 155,1 | ||||||
| Капитальные затраты | млн руб. | 40,6 | 47,6 | 68,1 | 73,5 | 90,6 | 117,3 | 180,8 |
| Свободный денежный поток | млн руб. | 88,4 | 153,1 | 132,6 | 39,5 | 151,3 | 186 | 228,5 |
ПАО «Полюс» — инвестиционное заключение
1. Профиль и бизнес-модель
Крупнейший золотодобытчик России, один из самых низкозатратных в мире. Единственный продукт — биржевой товар с полностью экзогенной ценой. Активы: Олимпиада, Благодатное, Наталка, Иркутская (Вернинское), Куранах + Сухой Лог (в строительстве). Все — в РФ.
Юнит-экономика проста и жестока:
Прибыль ≈ унции × (цена золота × курс − ТСС/унц)
Компания управляет ровно двумя членами (унции и ТСС) и не управляет третьим (цена × курс),
который даёт ~85% дисперсии выручки.
2. Динамика показателей (11 лет)
| 2015 | 2018 | 2020 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 133,9 | 184,7 | 364,2 | 294,1 | 469,6 | 694,8 | 712,8 |
| Скорр. EBITDA | 78,1 | 118,4 | 269,5 | 182,9 | 336,4 | 538,7 | 517,8 ⬇️ |
| EBITDA-маржа | 58,4% | 64,1% | 74,0% | 62,2% | 71,6% | 77,5% | 72,6% |
| Прибыль за год | 62,3 | 29,3 | 122,6 | 111,2 | 151,4 | 305,5 | 314,1 |
| Реализовано, тыс. унц. | 1 768 | 2 333 | 2 817 | 2 423 | 2 908 | 3 107 | 2 535 ⬇️ |
| ТСС, ₽/унц | 25 861 | 22 013 | 26 248 | 34 518 | 33 530 | 35 857 | 🔴 60 357 |
Три факта, которые надо держать вместе:
- Ни одного убыточного года за 11 лет. Минимальная EBITDA-маржа — 58,4% (2015).
- EBITDA впервые снизилась в 2025 г. (−3,9%) — при рекордной выручке.
- Себестоимость на унцию выросла в 2,84 раза за 8 лет (21 267 → 60 357).
3. Баланс и долг — ГЛАВНЫЙ СЮЖЕТ КОМПАНИИ
| 2015 | 2016 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Чистый долг | 26,5 | 196,6 | 143,3 | 155,1 | 622,6 | 719,4 | 649,2 |
| ND/EBITDA | 0,34× | 1,92× | 0,55× | 0,85× | 1,85× | 1,34× | 1,25× |
| ИТОГО КАПИТАЛ | 149,2 | 🔴 −25,1 | 260,0 | 373,0 | 🔴 −56,2 | +127,0 | +271,9 |
| Проценты уплаченные | 7,5 | 16,2 | 14,7 | 13,7 | 28,0 | 60,6 | 71,8 |
⭐⭐⭐ Два выкупа, две дыры в капитале
| 2016 | 2023 | |
|---|---|---|
| Выкуплено | 31,75% (60 519 тыс. акций) | 29,99% (40 799 587 акций) |
| Сумма | 244 656 млн ₽ | 579 429 млн ₽ |
| Цена за акцию | 4 041 ₽ | 14 200 ₽ (расчёт: (579 429−75)/40 799 587) |
| У кого | PGIL — контролирующий акционер (назван в отчёте) | 🔴 НЕ РАСКРЫТО |
| Профинансировано | займы +238 487 | займы +524 764 |
| Чистый долг | 26,5 → 196,6 (×7,4) | 155,1 → 622,6 (×4,0) |
| «Итого капитал» | 149,2 → 🔴 −25,1 | 373,0 → 🔴 −56,2 |
| Проценты по кредитам, через 1 год | 7,5 → 16,2 (×2,2) | 14,4 → 64,9 (×4,5), к 2025 г. 71,2 (×4,95) |
| Судьба пакета | АННУЛИРОВАН в 2017 г. | НЕ аннулирован; лежит на балансе дочки, получает дивиденды |
Компания за 11 лет заработала операционно колоссально — и дважды вынула из себя примерно треть собственной стоимости в долг. FCF минус выкуп: −192,8 (2016) и −428,1 (2023).
Кому достался выкуп-2023 — что можно и чего нельзя сказать:
- ФАКТ (отчёт-2022): ООО «Группа Акрополь» (99% — А. Паланкоев) владело ровно 29,99%.
- ФАКТ (отчёт-2023): выкуплено ровно 29,99% (40 802 741 акций одобрено).
- ФАКТ (отчёт-2023): примечание о связанных сторонах изъято полностью (Постановление № 1102 от 04.07.2023 — за считанные дни до одобрения выкупа в июле 2023).
- ФАКТ (отчёт-2025): аудитор выдал мнение с оговоркой — «не удалось получить достаточные аудиторские доказательства в отношении конечной контролирующей стороны».
Совпадение долей — факт первоисточника. Вывод о тождестве контрагента — интерпретация, а не заявление эмитента. Компания контрагента НЕ НАЗЫВАЕТ, и аудитор это подтверждает.
Долг — почему ставка ЦБ 21% его не тронула:
| 2024 | 2025 | |
|---|---|---|
| Средневзвешенная ставка по банковским кредитам | 11,20% | 9,85% |
| Ключевая ставка ЦБ | 21% | 21%→… |
| Облигации в юанях (3,8%) / долларах / «золотые» (3,1%) | 61,7 / 82,5 / 18,6 | 51,3 / 63,7 / 29,8 |
| Ставка по обязательствам по аренде | 10,86% | 21,42% ⚠️ |
Долг — в валюте покупателя (юань/доллар) + «золотые облигации». Ставка ЦБ видна только в аренде (0,6% долга). Экспортёр обменял процентный риск на валютный.
4. Денежные потоки
| 2020 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| OCF | 220,8 | 130,2 | 253,9 | 323,7 | 443,9 |
| CAPEX | (67,7) | (90,7) | (102,7) | (137,8) | (215,5) |
| FCF | +153,1 | +39,5 | +151,3 | +186,0 | +228,5 |
| Дивиденды выплаченные | (65,6) | (0,0) | 0 | (110,5) | (168,6) |
| FCF − дивиденды | +67,8 | +38,7 | +151,3 | +75,5 | +59,8 |
| CAPEX / выручка | 18,6% | 30,9% | 21,9% | 19,8% | 30,2% |
⚠️ FCF после дивидендов сжимается (151,3 → 75,5 → 59,8) — CAPEX Сухого Лога растёт быстрее денежного потока. CAPEX/выручка 30,2% — максимум набора.
5. Дивиденды
Политика (07.10.2016): 30% от скорректированной EBITDA, не реже 2 раз в год.
| Год | 2015–16 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Выплачено акционерам | 0 | 33,8 | 36,8 | 40,8 | 65,6 | 88,3 | 0 | 0 | 110,5 | 168,6 |
Отменены в 2022–2023 гг. (не объявлялись) — деньги ушли на выкуп.
⚠️⚠️ ЛОВУШКА КАЗНАЧЕЙСКОГО ПАКЕТА. Пакет 29,99% (583,88 млрд) не аннулирован и получает дивиденды: из 177 128 объявленных за 2024 г. — 53 564 (30,2%) начислено на собственные выкупленные акции (возвращается внутрь Группы). И база показателя изменилась между отчётами: в отчёте-2025 тот же дивиденд-2024 показан как 123 564 («Итого НЕ включает…»). Одна строка, два числа, разница 43%.
6. Оценка (по данным отчётности; рыночных цен в первоисточнике нет)
| 2023 | 2024 | 2025 | |
|---|---|---|---|
| EPS базовая (post-split), ₽ | 130 | 323 | 331 |
| Балансовый капитал на акцию, ₽ (949 217 тыс. акц.) | отриц. | 134 | 286 |
| Цена выкупа-2023 (справочно) | 14 200 ₽/акц (= 1 420 ₽ post-split) | ||
| ND/EBITDA | 1,85× | 1,34× | 1,25× |
| «Коэффициент долговой нагрузки» (расчёт компании) | 1,9 | — | — |
| Ковенантный лимит (еврооблигации) | 3,5 | 3,5 | 3,5 |
| Свободная ёмкость долга = (3,5 − факт) × EBITDA | ~555 | ~1 163 | ~1 165 млрд ⚠️ |
⚠️ Свободная ёмкость долга снова ~1,2 трлн ₽. Это ровно та метрика, которая предсказала оба выкупа.