ПАО «ПРОМОМЕД» (Группа «Промомед»)
Карточка компании. **Фармацевтический ПРОИЗВОДИТЕЛЬ полного цикла** (разработка + производство + оптовая продажа лекарственных препаратов). Производственные площадки — **Саранск (АО «Биохимик»)** и **Обнинск**. Материнская компания ПАО «ПРОМОМЕД» учреждена 16 июля 2021 (ОГРН 1217700349459), офис в Москве. Конечный контролирующий собственник — **г-н Белый П. А.** (Пётр Белый). **IPO на MOEX июль 2024, цена размещения 400 ₽/акция** (привлечено ~5 млрд ₽ допэмиссией). ~200 млн акций в обращении, один тип (префов нет). Отчётность — МСФО, **тыс. руб.**
Факторы (база знаний): двухрежимна; ставка − (короткий долг = рефинанс-стена)
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| PRMD | обыкн. | 346,8 | 2026-07-20 |
| Метрика | Ед. | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| EBITDA | млрд руб. | 8 | 15,1 | |||
| Чистая прибыль | млрд руб. | 5,9 | 4,2 | 3 | 2,9 | 7,2 |
| Операционная прибыль | млрд руб. | 7,8 | 5,6 | 5,6 | 6,9 | 13,7 |
| Выручка | млрд руб. | 16,4 | 14 | 15,8 | 21,4 | 37,6 |
| Итого активы | тыс. руб. | 18 708 986 | 28 517 787 | 53 105 216 | 70 967 526 | |
| Денежные средства и эквиваленты | тыс. руб. | 263 242 | 2 136 538 | 621 725 | 4 082 103 | 4 205 575 |
| Итого капитал | тыс. руб. | 9 508 507 | 13 060 858 | 13 004 593 | 19 650 482 | 26 666 491 |
| Капитальные затраты | тыс. руб. | -2 337 284 | -4 631 497 | -2 896 912 | -2 649 890 | |
| Операционный денежный поток | тыс. руб. | 2 044 831 | 2 961 815 | -1 191 102 | 92 984 |
Промомед (PRMD) — инвестиционное заключение
1. Профиль и бизнес-модель
Фармацевтический ПРОИЗВОДИТЕЛЬ полного цикла (разработка + производство + оптовая продажа лекарств). Площадки — Саранск (АО «Биохимик») и Обнинск. Контролирующий собственник — Пётр Белый. IPO на MOEX июль 2024 (400 ₽/акция, ~5 млрд ₽ допэмиссией), ~200 млн акций. Портфель: эндокринология/ожирение (аналоги семаглутида — GLP-1), онкология, противовирусные (анти-COVID в 2020–2021), антибиотики/субстанции. Единый сегмент фармпроизводства (сегментной разбивки формы не дают). Драйвер выручки — портфель × объём/цена, ростовой и ЦИКЛИЧНЫЙ по продуктовым волнам.
2. Динамика (млрд ₽)
Выручка 5,20 → 9,58 → 16,37 → 13,97 → 15,84 → 21,45 → 37,57 (2019→2025). Два режима: COVID-суперцикл (×3,15 к 2021) → спад 2022 (−15%) → структурный рост нового портфеля (×2,4 к 2025, +75% в 2025 одном). Валовая маржа 53→72→63→68% (высокая; COVID-микс её раздувал). Опер.приб 1,19 → 13,72. Чистая (акц): 0,88 → 5,89 → 4,21 → 2,99 → 2,86 (провал 2023–2024 под процентом) → 7,04 (2025, рычаг перебил процент). EPS 14,95 → 13,94 → 35,26. EBITDA(расч) 2024 ~7,95; 2025 ~15,09.
3. Баланс и долг
ЧД 1,90 → 21,70 млрд (2019→2025, ×11). ND/EBITDA 2024 ~2,06× → 2025 ~1,44×. Короткий долг взлетел 3,70 → 13,86 млрд (54% долга) в 2025 → рефинанс-стена под ставку ЦБ. Финрасходы 0,20 → 4,99 млрд (2019→2025): рост И долга, И ставки. Покрытие процентов 20,7× (2021) → 2,75× (2025). Капитал 1,95 → 26,67 млрд.
4. Денежные потоки
⭐ Ахиллесова пята. OCF символичен/отрицателен (2023: −1,19; 2024: +0,09; 2025: +0,27) — кэш заперт в рабочем капитале (торговая ДЗ +7,1…+7,95 млрд/год; запасы +6,1 в 2025). Капекс ОС 2,3–4,6 + капитализация R&D 0,9–2,7 млрд/год. FCF структурно −1,2…−5,6 млрд каждый год → закрывается займами (+IPO 5,0 в 2024; +конвертоблигации 2,85 в 2025). Истинная кэш-прибыль (чистая − кап.R&D − прирост WC) глубоко отрицательна.
5. Дивиденды
Нет (2021–2025). Чистый реинвестор роста; при отрицательном FCF payout невозможен по конструкции. До-IPO — символические распределения собственнику 0,3–0,6 млрд/год.
6. Оценка (ориентиры)
Капитализация IPO-2024 ~80 млрд ₽ (400 ₽ × ~200 млн). При чистой-2025 7,04 → P/E(2025) ~11×; EV (кап + ЧД 21,7) / EBITDA(15,09) ~6,8×. Оценка как ростовой истории — чувствительна к режиму чистой и ставке ЦБ.
7. Риски
- ⭐
Долг × ставка— короткий долг 13,86 рефинансируется по текущей ставке ЦБ; при её удержании 16–21% чистая снова уходит в режим I (процент давит). - Качество прибыли — капитализация R&D 37–51% чистой; амортизация растущей НМА (7,25 млрд) будет давить маржу.
- Хрупкий moat импортозамещения — возврат западных фарм (Novo Nordisk/Lilly по GLP-1), патентные споры, регуляция цен ЖНВЛП (потолок на часть портфеля).
- Рабочий капитал — рост «съедает» кэш через ДЗ/запасы; зависимость от банковского финансирования.
- Продуктовая концентрация — успех завязан на волне обезитологии/онко (насыщаемость конкретных препаратов).
8. Вывод
За: мощный операционный рычаг (2025 доказал разворот чистой), спросовый moat импортозамещения в растущем GLP-1-классе, собственные субстанции (Биохимик), госсубсидии/госзакупки. Против: структурно отрицательный FCF (рост на долге), высокая ставко-чувствительность (короткий долг), бумажное качество прибыли (капит.R&D + WC), хрупкий политико-доступный moat, отсутствие дивиденда. Позиция: ростовая ставка с рычаговой, но ставко-чувствительной чистой; ключ — темп выручки нового портфеля vs долг × ставка ЦБ. Факторно — фарма- ПРОИЗВОДИТЕЛЬ (аналог IT-хайтек-победителя импортозамещения POSI/ASTR), а НЕ пара к MDMG (клиники-услуги).