RENI — инвестиционное заключение

1. Профиль и бизнес-модель

Крупнейший ЧАСТНЫЙ универсальный страховщик РФ, единственный публичный страховщик-lifer на MOEX (IPO окт-2023). Два бизнеса: (1) non-life (авто ОСАГО/КАСКО, ДМС, имущество, грузы, ответственность) и (2) страхование ЖИЗНИ/накопительное (НСЖ/ИСЖ) — ~половина премий (в 2023 премии жизни 59 млрд ≈ non-life 57 млрд по ОДДС). Модель = float-игрок с крупным life-книгой + андеррайтинг-приправа: ДВА мотора — андеррайтинг (комбинир. коэфф.) и инвестдоход на резервах/портфеле. Инвестдоход ДОМИНИРУЕТ (портфель FVTPL 222 млрд/2025 на длинных life-резервах).

2. Динамика показателей (млрд ₽, IFRS4 если не указано)

Премии брутто ×4 за 7 лет: 42,2 (2017) → 70,3 → 71,7 → 82,8 (2020) → [gap] → 123,4 (2023) → 169,8 (2024). Чистая прибыль: 1,37 → 3,38 → 4,15 → 4,68 → [gap] → 10,33 → 11,13/10,82¹ → 11,04 (2025, IFRS17). Скачок 2020→2023 (4,7→10,3) — рост портфеля + высокая ставка ЦБ. Прибыль СТАБИЛИЗИРОВАЛАСЬ ~11 млрд в 2023–2025 вопреки диким качелям инвестдохода (FVTPL 14,3→5,0→34,7) — диверсификация двух моторов + (с 2025) IFRS17-хедж актив-обязательство. ¹ 2024: 11,13 IFRS4 / 10,82 IFRS17 (пересчитан).

3. Баланс и «долг»

Заёмного долга практически нет (1,3–3,0 млрд). Обязательства = страховые резервы (float): обязательства по договорам страхования 74 (2019) → 164 (2023) → 256 млрд (2025). Активы = инвестпортфель: FVTPL 66→222 млрд + амортизир. 48–60 млрд + кэш. Капитал 19→56 млрд, ROE ~20%. Метрика здоровья — достаточность капитала/маржа платёжеспособности, не ND/EBITDA.

4. Денежные потоки / инвестиции

Драйвер — инвестпортфель на float. Процентный доход по ЭПС растёт с ключевой ставкой: 4,4→9,3→12,3 млрд (2023→25). FVTPL-переоценка знакопеременна (mark-to-market облигаций/ акций). OCF положителен (премии > выплаты + инвестпоступления).

5. Дивиденды

ПЛАТИТ (политика ≥50% чистой прибыли МСФО): 4,20 (2023) → 3,14 (2024) → 5,38 млрд (2025) + регулярный buyback (собств. акции −5,26 млрд/2025). Дивдоходность ~8–10%. Резкий контраст с RGSS (0 дивидендов, накопленный убыток).

6. Оценка

EPS 19,24 → 22,08/21,46 → 21,86 ₽ (2023→25). P/B ~1,3–1,8 (капитал 56 млрд), P/E ~7–9. Инвесткейс = ставка на (а) устойчивый растущий андеррайтинг, (б) гигантский инвестпортфель на float, (в) под IFRS17 — демпфированную (устойчивую) прибыль, (г) растущий дивиденд. Governance-риск НИЗКИЙ (частный, прозрачный, дивидендный) — обратное RGSS.

7. Риски

• Андеррайтинг — потенциальный катастрофический риск (комбинир. коэфф. > 100% как у RGSS-ОСАГО), пока здоров; инфляция выплат авто/ДМС.
• Ставка ЦБ: быстрое падение → всплеск инвестдохода (2025), но под IFRS17 гасится ростом PV обязательств; рост ставки → mark-to-market давление (2024). Итог демпфирован.
• Рынок акций РФ — часть FVTPL-портфеля (equity-переоценка).
• Регуляторный — тарифы ОСАГО, требования к капиталу/резервам ЦБ; смена стандарта IFRS17.

8. Вывод

За: прибыльный растущий частный страховщик-компаундер (премии ×4), крупнейший life-портфель на MOEX, инвестдоход-мотор на попутной ставке, растущий дивиденд + buyback, IFRS17-хедж стабилизирует прибыль, санкц-иммунитет спроса, здоровый governance. Против: прибыль сильно завязана на инвестпортфель (экзоген. ставка/рынок), аквизиционные расходы велики, андеррайтинг структурно хрупок (как у любого страховщика), методический разлом IFRS4→IFRS17 усложняет ряд. Профиль — ⭐ ЗАВОДИТ отрасль «страхование» с RGSS (≥2), подтип «LIFE-тяжёлый частный прибыльный» (vs RGSS «non-life санированный гос»). Общее ядро: float-механика + знак ставки «+» двухканальный + андеррайтинг-разрушитель + резервы=обязательства + достаточность капитала. См. forecast-log.md, sectors/страхование.md.