RGSS — инвестиционное заключение

1. Профиль и бизнес-модель

Универсальный страховщик (ОСАГО/КАСКО/имущество/ДМС; сегмент жизни выведен в 2022). Бренд «Госстрах», крупнейшая агентская сеть РФ. Модель = float-игрок с андеррайтинг-приправой: прибыль двигают ДВА мотора — (1) андеррайтинг (премии − выплаты − аквизиция − РВД) и (2) инвестдоход на страховые резервы/депозиты. С 2017 — под госконтролем (ЦБ→«Открытие»→ВТБ).

2. Динамика показателей (млрд ₽)

Два режима. До санации (2015-17): гигант, премии 133-163 млрд, но ОСАГО-цикл дал катастрофу — результат страх.деят. +12,7→−27,7→−13,8; чистый результат (4,65)→(29,2)→(58,2). После санации (2018-24): сжатый прибыльный бизнес, премии 70-105 млрд, прибыль 2,5-8,0 млрд. 2024 — рекорд после санации (8,0 млрд), вытянут инвестдоходом (12,4 млрд) на высокой ставке ЦБ.

3. Баланс и «долг»

Заёмного долга практически нет (1-3 млрд). Обязательства = страховые резервы (float): РНП ~53 + резервы убытков ~28 млрд (2024). Капитал восстановлен с −8,0 (2017) до 62,5 млрд (2024), но накопленный убыток −87,7 млрд — незакрытый шрам кризиса. Метрика здоровья — достаточность капитала / маржа платёжеспособности, не ND/EBITDA.

4. Денежные потоки / инвестиции

Инвестпортфель: депозиты в банках 64 млрд + облигации/FVTPL. Процентный доход — ключевой драйвер: 4,5→9,3 млрд по депозитам (2023→2024) при росте ставки ЦБ.

5. Дивиденды

Не платит. Вся прибыль удерживается на покрытие накопленного убытка и восстановление капитала. До закрытия дефицита (−87,7 млрд) дивиденды маловероятны.

6. Оценка

Капитализация мала относительно капитала (P/B < 1 исторически); ~490 млрд акций, EPS в копейках (0,0164 ₽/2024). Инвесткейс = ставка на (а) устойчивость андеррайтинга и (б) высокую ставку ЦБ (float-доход), при governance-риске мажоритария (ВТБ) и отсутствии дивидендов.

7. Риски

• Андеррайтинг ОСАГО — исторический разрушитель (регуляторный тариф). Инфляция выплат/запчастей.
• Ставка ЦБ вниз → падение инвестдохода (главного мотора прибыли).
• Аквизиционные расходы ~45% премий — тормоз маржи; давление цифровизации/агрегаторов.
• Governance: контроль ВТБ; нет дивидендов; накопленный дефицит.

8. Вывод

За: восстановленный прибыльный страховщик, сильный бренд/сеть, госбэкстоп ВТБ, попутный ветер высокой ставки ЦБ на float, санкц-иммунитет спроса. Против: нет дивидендов, структурно высокие РВД, прибыль зависит от экзогенной ставки ЦБ, историческая хрупкость андеррайтинга ОСАГО, огромный накопленный убыток. Профиль — кандидат в новую отрасль «страхование»: прилипает к banks механизмом float/знака ставки, но андеррайтинг — свой катастрофический фактор. См. forecast-log.md и factor-fit.