ПАО «Ростелеком»
Доля **цифровых сервисов** в выручке: 14,1% (2020) → 15,2% → 19,5% → 22,0% → 23,2% → **25,0% (2025)**. Доля **фикс. телефонии**: 10,0% (2020) → … → **4,2% (2025)**. Цифра (25%) стала вдвое больше интернета и в 6 раз больше умирающей телефонии. В старом периметре (до Tele2) предшественник цифры — строка «VAS и облачные услуги» (2018: 36 902; 2019: 49 799 = 14,8% выручки).
Факторы (база знаний): нетто-должник, госдивиденд из тонкого FCF; ставка обнуляет чистую (покрытие 1,2×); RTKMP защищён floor
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| RTKM | обыкн. | 39,3 | 2026-07-20 |
| RTKMP | прив. | 41,1 | 2026-07-20 |
Облигации · 27 (показаны 10 ближайших к погашению)
| Бумага | Погашение | Цена, ₽ | Доходн., % |
|---|---|---|---|
РостелP10R RU000A109916 | 2026-08-14 | 1 037,7 | 4,5 |
Ростел2P11 RU000A106T93 | 2026-08-27 | — | — |
Ростел1P1R RU000A0JWTN2 | 2026-09-10 | 1 073,9 | 15,2 |
Ростел2P2R RU000A101FG8 | 2027-02-10 | 987,2 | 14,8 |
РостелP15R RU000A10B214 | 2027-03-02 | 1 031,7 | 15,6 |
РостелP16R RU000A10BG13 | 2027-04-12 | 1 020,7 | 16,3 |
Ростел1P2R RU000A0JXPN8 | 2027-04-14 | 1 080,9 | 15,7 |
Ростел1P7R RU000A108GR8 | 2027-05-20 | 1 026,4 | 15,7 |
РостелP18R RU000A10BTC2 | 2027-06-08 | 1 008,5 | 16,1 |
Ростел1P9R RU000A1095W4 | 2027-08-04 | 1 031,4 | 16 |
| Метрика | Ед. | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Чистая прибыль | млн руб. | 14 777 | 23 311 | 28 549 | 31 029 | 34 418 | 24 060 | 18 715 |
| Операционная прибыль | млн руб. | 33 852 | 68 965 | 73 707 | 96 216 | 119 343 | 124 380 | 149 359 |
| Выручка | млн руб. | 337 421 | 546 889 | 580 092 | 627 055 | 707 801 | 779 945 | 872 790 |
| Итого активы | млн руб. | 728 276 | 999 761 | 1 102 888 | 1 124 663 | 1 243 808 | 1 380 913 | 1 432 881 |
| Денежные средства и эквиваленты | млн руб. | 19 556 | 31 215 | 49 570 | 52 322 | 44 646 | 46 409 | 26 245 |
| Чистый долг | млн руб. | 221 636 | 373 726 | 394 837 | 396 807 | 443 225 | 525 410 | 545 998 |
| Капитальные затраты | млн руб. | -100 513 | -135 987 | -147 840 | -116 881 | -147 195 | -178 798 | -158 039 |
| Свободный денежный поток | млн руб. | -1 092 | 803 | 4 630 | 24 180 | 24 212 | 20 713 | 4 439 |
| Операционный денежный поток | млн руб. | 99 421 | 136 790 | 152 470 | 141 061 | 171 407 | 199 511 | 162 478 |
| Дивиденды выплаченные (всего) | млн руб. | 11 731 | 16 664 | 16 797 | 14 931 | 11 499 | 19 354 | 14 786 |
RTKM — сводный анализ: bond-like value-имя под удавкой ставки
1. Что движет RTKM
Госконтролируемая (Росимущество) зрелая телеком-кэш-корова: фиксированная связь/ШПД + мобильный Tele2 (консолидирован с 2020) + быстрорастущие цифровые сервисы/ЦОД/облака/B2G. Операционка ЗДОРОВА и растёт: выручка 297→873 млрд (с Tele2), OIBDA 101→327 млрд. Но чистая прибыль акционерам — вторичная величина, задавленная финрасходами.
2. Структурный сдвиг ВНУТРИ выручки (успешный ре-микс)
Умирающая фиксированная телефония («пейджер») ужалась 54,6→36,9 млрд (10,0%→4,2% выручки за 2020→2025), а цифровые сервисы выросли 77→218 млрд (14%→25%) — теперь второй по величине блок после мобильной связи и ~6× фикс-телефонии. «Пейджерный» риск локализован в одном сжимающемся сегменте, а не во всём бизнесе.
3. Где ломается/подтверждается плейбук набора
- ⭐⭐⭐
долг × ставкаработает в ЧИСТОМ виде на зрелом бизнесе. Структурный чистый долг 179→546 млрд; при ставке 16–21% финрасходы взорвались 51,6→86,8→123,4 млрд (2023→2025), обвалив чистую акционерам 34,4→15,2→11,3 млрд при РЕКОРДНОЙ OIBDA. Покрытие процентов 2,3×→1,4×→1,2×. Заголовок прибыли = функция ключевой ставки, а не операционки. Bond-like ставка: апсайд — снижение ЦБ / делеверидж. - ⭐⭐ Дивиденд из ДОЛГА (модель MGNT/PHOR). FCF тонкий (4–24 млрд/год), дивиденды (об.+прив.+NCI) его превышают в 2024–2025 → финансируются ростом долга. В 2024 обыкновенный дивиденд УРЕЗАН (6,06→2,71 руб), а привилегированный RTKMP держит 6,25 руб (уставный минимум от РСБУ-прибыли) — удавка ставки дошла до payout, ровно как предсказывает левериджный тезис. RTKMP безопаснее обыкновенной для доходного инвестора.
- ⚠️ Госконтроль — двойственность (иная governance-ось, чем у МТС). Государство = и акционер (дивиденд как квази-налог), и защищённый КЛИЕНТ (B2G, «Госуслуги», устранение цифрового неравенства) — загружает соцкапексом, но даёт контракты. У МТС governance-ось иная: мажоритарий АФК «Система» ИЗВЛЕКАЕТ дивиденд для своего долга.
- ⚠️ OIBDA важнее чистой; чистая зашумлена. Смотреть OIBDA/сегменты и покрытие процентов, а не reported net.
4. Разрыв периметра (ловушка чтения)
Консолидация Tele2 в 2020 (из СП в полную) скачком расширила периметр; 2019 ретроспективно пересмотрен (337→476 млрд). Темп 2019→2020 по исходным цифрам НЕВАЛИДЕН — сравнивать только с пересмотренным рядом.
5. Апсайд / риск
Апсайд — снижение ставки ЦБ (V-отскок чистой) и/или монетизация цифровых дочек (IPO «РТК-ЦОД», «Солар»). Риск — затяжная высокая ставка при неснижаемом дивиденде = долговая спираль. Moat (нацсеть, госзаказ, последняя миля) устойчив; это НЕ разрушение бизнеса, а левериджная чувствительность прибыли к ставке.