ПАО «Инвестиционная компания ИК РУСС-ИНВЕСТ»
Карточка компании. **Публичная инвестиционная компания** (Москва, с 1992/1996; листинг MOEX). Дилерская/брокерская/управляющая деятельность (лицензии НФО), но по сути — **собственный инвестиционный портфель ценных бумаг** (долевые + долговые/еврооблигации) + прямые инвестиции. Отчётность **КОНСОЛИДИРОВАННАЯ** (Группа: головная ПАО + дочерние ООО «УК РУСС-ИНВЕСТ» и др.), в **тыс. руб.** Капитал (NAV) ~3,5–4,6 млрд ₽. Штат ~несколько десятков. Президент-гендиректор — А. Ф. Бычков (контролирующий бенефициар, семья Бычковых).
Факторы (база знаний): Квази-фонд валютно-облигационный, ставка «−» через портфель; FX-книга=знак рубля «+»
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| RUSI | обыкн. | 51,9 | 2026-07-20 |
| Метрика | Ед. | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Чистый процентный доход | тыс. руб. | 119 485 | ||||||
| Чистая прибыль | тыс. руб. | 121 787 | 419 139 | 527 349 | ||||
| Чистая прибыль акционерам | тыс. руб. | 4 143 952 | 4 264 228 | 4 119 571 | 3 570 480 | |||
| Выручка | тыс. руб. | 2 960 | ||||||
| Итого активы | тыс. руб. | 4 239 187 | 4 366 171 | 3 629 162 | 4 249 865 | 3 790 350 | 3 266 092 | |
| Итого капитал | тыс. руб. | 4 161 891 | 4 280 594 | 4 133 126 | 3 582 987 | 3 143 602 |
RUSI — инвестиционное заключение
Одной строкой: РУСС-ИНВЕСТ — не «инвесткомпания с бизнесом», а листингованный КВАЗИ-ФОНД с ВАЛЮТНЫМ уклоном. Комиссионный бизнес ничтожен; чистый результат = ВЕКТОР трёх экзогенных моторов — валютная переоценка USD-книги (знак направления рубля), портфель акций/облигаций РФ по FVTPL, и ECL-резервы по замороженным евробондам. Покупая RUSI, инвестор покупает ставку на СЛАБОСТЬ рубля + рынок РФ, обёрнутую в акцию с ГЛУБОКИМ дисконтом к NAV (P/B ≈ 0,2–0,4). Прямой peer ARSA — но у ARSA один мотор (рынок акций РФ), у RUSI доминирует ВАЛЮТА.
1. Профиль и бизнес-модель
Публичная инвесткомпания (Москва, с 1992/96). Дилерская/брокерская/управляющая деятельность (лицензии НФО), но по сути — собственный портфель ценных бумаг (долевые + долговые/еврооблигации) + прямые инвестиции. Отчётность консолидированная. Контролирующий бенефициар — семья Бычковых. Два/три мотора P&L, операционка ≈ 0: выручка от услуг 2–4 млн ₽/год (!) при расходах персонал+админ 220–350 млн ₽ → управляющий бизнес денег не создаёт, он обёртка над портфелем.
2. Динамика (тыс. руб.) — чистая прибыль и её ноги
| 2019 | 2020† | 2021‡ | 2022 | 2023 | 2024 | 2025† | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| FX-нога (знак ₽) | (299 813) | +522 451 | +10 495 | (117 773) | +603 110 | +342 210 | (672 763) |
| Портфель FVTPL | +201 455 | +109 | «−» | (470 739) | +297 624 | (511 655) | +515 192 |
| ECL-резервы | — | (10 553) | «−» | (52 737) | (127 639) | ~(707 754) | (334 784) |
| Чистая прибыль | 121 787 | 419 139 | (322 296) | (671 210) | 527 349 | (551 508) | (428 577) |
| Рынок акций РФ | +29% | +8% | +15% | −43% | +44% | −7% | восст. |
| Направление ₽ | крепнет | слабеет | флэт | крепнет | слабеет | слабеет | крепнет |
Знак прибыли RUSI ≠ знак рынка акций (2016 рынок+27%→убыток; 2019 рынок+29%→скромный+; 2024 FX+ но убыток). Дно = СУММА трёх ног со знаками. † РСБУ/ОСБУ (головная). ‡ IFRS из отчёта-2022.
3. Баланс и долг
Долга банковского нет — нетто-кэш; обязательства мизерны (~40–120 млн). Капитал ≈ NAV: 4,58→3,59→4,13→3,14 млрд (2015→2022→2023→2025). ND/EBITDA неприменимо. Устойчивость к шоку задаёт ОТСУТСТВИЕ левериджа: 2022 капитал −0,69 млрд, но не разрушен → V-отскок 2023 (+0,53 млрд).
4. Денежные потоки
Процентный доход (120–210 млн) + дивиденды (15–35 млн) = стабильная РЕНТА портфеля, гасит отрицательную операционку. Инвестиционный/операционный CF = нетто-обороты портфеля ценных бумаг. «FCF» в промышленном смысле неприменим.
5. Дивиденды / возврат капитала
Дивиденды СИМВОЛИЧЕСКИЕ (117/15 тыс. ₽ — фактически не платит). Возврат капитала — через ВЫКУПЫ собственных акций ниже BV (казначейские; в 2023 продали своих на 17 074 тыс.). Контролирующий бенефициар → интересы выровнены, но миноритарий заперт в дисконте к NAV без явного катализатора его закрытия.
6. Оценка
- P/B (цена к NAV) — ЕДИНСТВЕННАЯ осмысленная метрика. RUSI торгуется 0,2–0,4 BV — дисконт к NAV ГЛУБЖЕ, чем у ARSA.
- P/E бессмысленен: прибыль = переоценка портфеля + FX (то +527, то −671 млн).
7. Риски
- Валютный (главный): укрепление рубля → крупный убыток и просадка NAV (2016, 2019, 2022, 2025).
- Рыночный: портфель акций/облигаций = бета рынка РФ.
- Ставка ЦБ = двойное «−» на портфель (тело облигаций + дисконт акций); FX-нога ортогональна ставке.
- Резервы по замороженным/дефолтным евробондам — самостоятельный мотор вниз с 2022.
- Глубокий дисконт к NAV без катализатора, микроликвидность, контролирующий акционер.
8. Вывод
За: нетто-кэш → не банкротится; глубокий дисконт к NAV даёт опцион; при девальвации ₽ + росте рынка — кратный рост прибыли и NAV; выкупы ниже BV. Против: это не «бизнес» с операционкой, а валютно-фондовый портфель в акции — результат = экзогенный вектор {рубль × рынок × резервы}, точечно не прогнозируется; знак дна непредсказуем (даже направление, contra ARSA); дисконт к NAV годами не закрывается. Позиция: инструмент = ставка на СЛАБОСТЬ рубля + рынок РФ с глубоким дисконтом к NAV. Оценивать и держать как валютный квази-фонд (P/B ≪ 1), не как операционную компанию.
† 2020, 2025 — РСБУ/ОСБУ (головная). ‡ 2021 — IFRS из сравнит. колонки отчёта-2022.