ПАО «Селигдар»
Карточка компании. Полиметаллический холдинг: **золото + ОЛОВО**. По золоту — топ-5 РФ (после Полюса, ЮГК/Nordgold), по **олову — крупнейший производитель России** (дивизион «Русолово»). Реализует также серебро, вольфрамовый и медный концентрат. Функциональная валюта всех компаний Группы — **рубль**. Отчитывается в **тыс. руб.** (⚠️ не млн — риск ошибки ×1000). Добывающие мощности: Республика Саха (Якутия) — родина, Бурятия, Алтайский край, Оренбургская обл., Хабаровский край, Чукотка.
Факторы (база знаний): золото-облигации, купоны 5-7% → иммунитет к ставке по купону; знак к золоту −
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| SELG | обыкн. | 29 | 2026-07-20 |
Облигации · 14 (показаны 10 ближайших к погашению)
| Бумага | Погашение | Цена, ₽ | Доходн., % |
|---|---|---|---|
Селигдар2Р RU000A10B1X2 | 2027-03-01 | 1 048,9 | 19 |
Селигдар5Р RU000A10C5K9 | 2027-07-12 | 1 009,2 | 18,7 |
Селигдар3Р RU000A10B933 | 2027-09-25 | 1 066 | 19,1 |
Селигдар7Р RU000A10D3X6 | 2027-10-05 | 1 007,9 | 19,7 |
Селигдар9Р RU000A10DTA2 | 2027-12-06 | 1 008,1 | 19,6 |
Селигдар4Р RU000A10C5L7 | 2028-01-08 | 1 021,7 | 19,1 |
SELGOLD001 RU000A1062M5 | 2028-03-31 | 9 118,4 | 13,4 |
Селигдар6Р RU000A10D3S6 | 2028-04-02 | 1 014 | 19 |
Селигдар8Р RU000A10DTF1 | 2028-06-03 | 1 013,3 | 18,8 |
Селигдар10 RU000A10EC22 | 2029-02-03 | 997,7 | 18 |
| Метрика | Ед. | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Чистая прибыль | тыс. руб. | 728 982 | 2 125 947 | 10 397 834 | 4 143 200 | |||
| Чистая прибыль акционерам | тыс. руб. | 2 442 289 | 240 949 | 10 080 669 | 4 794 812 | -10 861 846 | -11 544 660 | |
| Операционная прибыль | тыс. руб. | 5 113 672 | 11 337 837 | 4 934 121 | 12 890 631 | |||
| Выручка | тыс. руб. | 15 891 575 | 22 071 600 | 33 313 789 | 35 615 505 | 34 721 582 | 55 974 088 | 59 289 035 |
| Итого активы | тыс. руб. | 179 170 970 | ||||||
| Денежные средства и эквиваленты | тыс. руб. | 8 425 975 | ||||||
| Итого капитал | тыс. руб. | 21 601 876 |
ПАО «Селигдар» — сводное инвестиционное заключение
Что это за бизнес
Полиметаллический добытчик: золото (топ-5 РФ) + олово (крупнейший в РФ, дивизион «Русолово»), плюс серебро, вольфрам, медь. Отчётность IFRS в тыс. ₽. Контроль — ООО «Максимус» 50,62%. Инструменты MOEX: SELG (1,03 млрд обыкн., номинал 1₽) и SELGP (префы — выпуск 2025, вне IFRS-2024).
⭐ Центральный тезис (уникум набора): ДОЛГ НОМИНИРОВАН В ГРАММАХ ЗОЛОТА
На 31.12.2024 ~68% долга — в металле: «займ в золоте» (≤7%) 25,67 млрд + «облигация в золоте» (5,5%) 30,40 + серебро; номинал облигации = 1 грамм золота, тело привязано к учётной цене ЦБ РФ. Плюс USD-займ (Трежери Инвест 5%) и рублёвый концессионный (ключевая+2%, ~8%).
Следствие — трёхзначная реакция на цену золота:
| Канал | Знак к росту цены золота |
|---|---|
| Операционная прибыль (выручка) | + |
| Печатная ЧИСТАЯ прибыль (переоценка золото/валют-долга = «курсовые») | − (доминирует) |
| Собственный капитал (резерв переоценки ОС) | + (спасает баланс) |
Доказано на ряде: 2020 (золото↑ → операц. 11,3, но чистая ≈0 из-за курсовых −11,7); 2022 (₽ укрепился → курсовые +2,85 → чистая +4,1); 2023 (−14,4 → убыток −11,5); 2024 (−18,3 → убыток −12,8). Селигдар — единственный золотодобытчик набора, чья печатная чистая прибыль движется ОБРАТНО цене золота.
Место в отрасли (mining) и контраст с peers
- PLZL — иммунитет к ставке через ВАЛЮТНЫЙ долг (курс-риск ±). UGLD — рублёвый долг, ставко- чувствителен (−). SELG — долг в ТОВАРЕ: иммунитет к ставке по КУПОНУ (5–7%), но тело переоценивается по золоту → чистая − к золоту. Три разных ответа на «как экспортёр строит долг».
- Общее с mining: волатильна САМА выручка; moat = кривая затрат (AISC н.д., прокси валовая маржа ~40%); «теневая EBITDA» (движение запасов в себестоимости +7,93 млрд/2024; запасы 80,7% выручки); капитал важнее операционки (дивиденд 6,18 в убыток-2024, ND 48,5→81,5). Объём НЕ раскрыт (contra UGLD).
Ключевые риски
- Балансовый, не операционный: ND/EBITDAбанк ~2,9×, долг растёт дивидендами-в-убыток и CAPEX; проценты 7,74 млрд/2024 и растут.
- Капитал держится резервом переоценки — при ПАДЕНИИ золота двойной удар: курсовые+ снимаются, но резерв переоценки тает → капитал под давлением. Толстая маржа маскирует это в P&L (mining §6).
- Governance: связанная сторона Трежери Инвест — и акционер (5,3%), и кредитор (USD-займ); дивиденды платятся в убыток; SELGP-префы (2025) — новое обязательство.
- Раскрытие: объём/AISC/цены не раскрыты — прогноз операционки только диапазоном.
Как прогнозировать
Не операции, а переоценку долга: чистая ≈ операц. прибыль − (проценты) − Δ(цена золота в ₽)×золото-долг. Знак чистой задан направлением цены золота (МИНУС на подъёме). EBITDA — в двух базах (печатная и теневая). FCF = OCF − CAPEX − проценты уплаченные. Читать «Итого капитал» и «Добавочный капитал от переоценки».
Factor-fit
mining (золото+олово), подкласс «золото-деноминированный долг». ⭐ Золотые облигации = НОВЫЙ тип долга
(переоценка по цене ТОВАРА, не по ставке/курсу). См. forecast-log.md и sectors/factor-fit.md.
Статус сбора
IFRS 2015,2016,2019,2020,2022,2023,2024 (первичные; 2015 — скан→комп.2016); 2018,2021 — RECONSTRUCTED из сравнит. колонок; 2017 — пробел (нет IFRS); 2025 — боевой (IFRS не вышел). check.py: 0 ошибок.