ПАО «Комбинат Южуралникель» (ранее ОАО/ПАО «Южно-Уральский никелевый комбинат», г. Орск)
Подробности и factor-fit — `analysis.md`.
Факторы (база знаний): Неоперирующий актив, проценты по займам Мечелу «+»; тезис=кредитное качество Мечела
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| UNKL | обыкн. | 2 730 | 2026-07-20 |
| Метрика | Ед. | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Чистая прибыль | млн руб. | 124,6 | 228,3 | 123,4 | 137,8 | 380,2 | ||
| Операционная прибыль | млн руб. | 7,6 | ||||||
| Выручка | млн руб. | 197,8 | 90,2 | 116,2 | 56,5 | 298,2 | 213,7 | 158,6 |
UNKL — analysis (factor-fit и разбор)
Что это по факторам (БЛИНДО-разбор)
- Драйвер выручки: аренда/услуги простаивающего завода (57–298 млн). Волатильна и выручка, и (главное) — она НЕ драйвер заголовка. Производство никеля остановлено (2012–13) → это НЕ mining (нет цены×объёма металла, нет кривой затрат, нет теневой EBITDA/запасов). Класс НЕОПЕРИРУЮЩЕГО АКТИВА (CNTL).
- Что правит чистую: ФИНБЛОК, не операционка. (а) финдоход = проценты по займам родителю Мечел (296–648 млн, ядро); (б) курсовые по нетто-валютным (USD) займам (знак обратен должникам); (в) разовые — обесценение законсервированных ОС и FV/ECL-переоценка займов Мечелу.
- Реакция на ставку ЦБ: «+» (нетто-кредитор, asset-sensitive) — выше ставка → выше проценты по займам группе (пик 648 млн @2022). Как KOGK; contra CHMK/UKUZ «−−» (у тех банковский долг). У UNKL долга нет вовсе.
- Знак FX: ОБРАТЕН должникам — нетто-валютные АКТИВЫ (долларовые займы Мечелу, ставка 5,3%) → девальвация = прибыль, укрепление = убыток. Как LNZL. Угас к 2021 (USD-нога погашена).
- Moat: ось-1 (невоспроизводимость) — нет (актив мёртв). Ось-2 (устойчивость к шоку) — хрупкая: весь тезис = один контрагент (Мечел). «Пейджер»-риск не про технологию, а про платёжеспособность родителя.
- Капитал vs маржа: решение видно в СТРОКЕ КАПИТАЛА (mining §6): FV-списание займов 2023 срезало капитал 7,64→3,92 млрд через прочий совокупный доход, минуя P&L. P&L того года — «всего лишь» убыток (123 млн); настоящее разрушение — в капитале.
- §64: концентрация в кредитном качестве Мечела (займы группе = 80–95% активов ≈ весь капитал) + в governance (контроль 84,09%).
- Профиль шока: (а) FV/ECL-списание займов Мечелу (реализован 2023, −3,6 млрд); (б) обесценение навеса мёртвых ОС; (в) ставка ЦБ «+» на финдоход; (г) курс (двусторонний). НЕ mining-шоки (нет цены металла/санкций на товар).
- Пределы раскрытия: 2015–2018/2022 — сканы/сравнит. колонки; split займов по контрагентам группы, трансфертные цены аренды не раскрыты; обобщённые формы 2023–25.
Вердикт factor-fit
НЕ горнодобыча (производство остановлено). НЕОПЕРИРУЮЩИЙ АКТИВ / SHELL × КЭПТИВ-НЕТТО-КРЕДИТОР Мечела — гибрид класса CNTL («прибыль=финблок/разовые», §64 концентрация в балансе) и KOGK (§42 кондуит займов группе, ставка «+», капитал+). Применимо: CNTL — reported net правят финблок/разовые, а не операционка; §64 концентрация в одном балансовом требовании; «читать капитал, не прибыль» (mining §6). KOGK — нетто-кредитор родителя, финдоход × ставка правит заголовок, ставка «+», FX-знак обратен должникам. НЕ применимо: mining §1/§5/§9 (нет цены×объёма, кривой затрат, объёмов — завод не работает); §4 «долг×ставка» (долга нет). Отличие от CNTL/LNZL: те РАЗДАЛИ кубышку миноритариям (спецдивиденды); UNKL кэш НЕ распределяет, а СВОДИТ вверх Мечелу займами (дивидендов нет ни разу) → худшая для миноритария форма. Отличие от KOGK: у KOGK ЖИВАЯ добыча руды; у UNKL актив МЁРТВ → «KOGK на трупе». Позиция среди кэптивов Мечела: КРЕДИТОР-полюс (как KOGK: капитал+, долг 0, ставка «+»), но единственный НЕОПЕРИРУЮЩИЙ.
⚠️ Двойной счёт
Мечел (MTLR) консолидирует UNKL. MTLR + UNKL (+ UKUZ + CHMK + KOGK) = многократный счёт одной группы.