ПАО «Юнипро» (бывш. ОАО «Э.ОН Россия» / ОГК-4)
Карточка компании. **Тепловая (газовая + угольная) генерирующая компания** — пять ГРЭС: Сургутская ГРЭС-2 (крупнейшая ТЭС РФ, газ), Берёзовская ГРЭС (уголь), Шатурская, Смоленская, Яйвинская ГРЭС; установленная мощность ~11,2 ГВт. ОКВЭД **35.11.1** (производство электроэнергии тепловыми электростанциями) — контраст с сетью-толлом (35.12). Продаёт СВОЙ товар: электроэнергию (РСВ, день-вперёд) + мощность (КОМ/ДПМ) на оптовом рынке (ОРЭМ). История: ОГК-4 → Э.ОН Россия → с 2016 **Юнипро** (после выделения Uniper из E.ON). Головной офис — Сургут (ХМАО).
Факторы (база знаний): нетто-кэш, финдоход растёт → ставка +; мёртвый кэш с 2022
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| UPRO | обыкн. | 0,8 | 2026-07-20 |
| Метрика | Ед. | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Чистая прибыль | млрд руб. | 18,9 | 15 | 8,2 | 21,3 | 22 | 31,9 | 39,4 |
| Операционная прибыль | млрд руб. | 10 | 25,2 | 23,5 | 27,7 | 31,3 | ||
| Выручка | млрд руб. | 80,3 | 80,3 | 88,1 | 105,8 | 118,6 | 128,3 | 134,3 |
| Денежные средства и эквиваленты | млрд руб. | 0,1 | ||||||
| Итого капитал | млрд руб. | 129,6 | ||||||
| Дивиденды выплаченные (всего) | млрд руб. | 14 | 20 | 0 | 0 | 0 | 0 |
Юнипро (UPRO) — инвестиционное заключение
1. Профиль и бизнес-модель
Тепловой генератор ~11,2 ГВт: 5 ГРЭС (Сургутская-2 — крупнейшая ТЭС РФ (газ), Берёзовская (уголь), Шатурская, Смоленская, Яйвинская). ОКВЭД 35.11.1. Продаёт СВОЙ товар на ОРЭМ: электроэнергию (РСВ, день-вперёд) + мощность (КОМ/ДПМ). Не толл (не сеть), не сбыт. История: ОГК-4 → Э.ОН Россия → Юнипро (2016, выделение Uniper из E.ON). 63,05 млрд акций, префов нет.
2. Динамика показателей (млрд ₽, МСФО; 2020 — РСБУ)
Выручка монотонно растёт 76,7→134,3 (2015→2025) — utility-индексация РСВ/КОМ, ⟂ сырьевым циклам. Операционная прибыль ровная (16–31), а headline-ЧП качают два не-операционных фактора: до 2022 — обесценение/страховка тяжёлых ОС (Берёзовская: 2016 ЧП 5,2 / 2017 ЧП 33,6 / 2021 ЧП 8,2 / 2022 ЧП 21,3); с 2023 — финансовый доход кубышки (4,4→13,0→~19,6), который поднял ЧП до 31,9 (2024) и 39,4 (2025). EPS 0,22→0,62.
3. Баланс и долг
НЕТТО-КЭШ, финансового долга нет (только аренда ~2 млрд). Кубышка (ДС + депозиты) раздулась 27→~87 млрд (2022→2024) и растёт — потому что дивиденд заблокирован. Капитал ~130+ млрд. Знак реакции на ставку ЦБ — «+» (финдоход растёт со ставкой), обратно закредитованным HYDR/MAGE.
4. Денежные потоки
OCF стабильно покрывает умеренный CAPEX (пик ДПМ-стройки/восстановления Берёзовской пройден). До 2022 излишек шёл на дивиденды (14–20 млрд/год); с 2022 — оседает «мёртвой» кубышкой.
5. Дивиденды
Эра E.ON/Uniper — высокий payout (14 млрд 2018–19, 20 млрд 2021). С 2022 — 0 (заблокированы): иностранный акционер Uniper (~83,7%), с апреля 2023 его доля под временным управлением Росимущества (Указ Президента). Кэш копится, но не распределяется — «мёртвый кэш» (класс IRAO, крайняя форма). Разблокировка/спецдивиденд из ~100 млрд кэша — крупный, но непрогнозируемый апсайд.
6. Оценка
Дёшева по кубышке: чистый кэш ~87 млрд при капитализации порядка величины кубышки; P/E низкий, но дивиденда нет → рынок держит дисконт за «мёртвый кэш» и неопределённость собственника.
7. Риски
- Governance №1: заблокированный дивиденд, неопределённость смены собственника (национализация/ продажа). Кэш может быть изъят/использован не в интересах миноритария.
- Ставка ЦБ: снижение урежет финдоход → headline-ЧП просядет при ровной операционке (двусторонне).
- Обесценение тяжёлых ОС (уголь/Берёзовская) — эпизодический удар по headline.
- Проблемные плательщики (векселя Чеченэнерго / Россети СК вместо денег за э/э).
- Регуляторный: ДПМ/КОМ-параметры и тарифы задаёт государство (moat — витрина).
8. Вывод
За: утилити-устойчивость (шок-2022 мимо), крепчайший баланс (нетто-кэш ~87 млрд), растущий финдоход при высокой ставке, дешевизна по кубышке. Против: дивиденд заблокирован (нет возврата капитала), governance-неопределённость (иностранный акционер / Росимущество), headline зависит от экзогена (ставка). Позиция: качественный net-cash-генератор-«кубышка», но с запертой стоимостью — кейс на разблокировку кэша; до неё — процентный доход капает мёртвым грузом. Factor-fit: электрогенерация класса IRAO, знак ставки «+», крайний «мёртвый кэш».